宏观研究月报：出口爆发推动制造业高景气 供需两旺拉动四季度GDP或超预期

　　投资要点

    当前中国经济的恢复速度进一步加快，供需两旺的格局将延续至明年一季度。具体来看，11 月海外供需差扩大推动我国出口再创新高，消费升级类可选商品高增带动国内消费持续复苏，下游需求的旺盛推动制造业投资加速修复。同时，地产投资依旧表现出较强的韧性，而基建投资稳步回升。因此，尽管受寒冷天气影响，需求端的旺盛依旧带动工业生产于高位再做突破。

    　　而伴随经济持续复苏，企业长期融资需求旺盛，年内信贷维持扩张，但社融增速受信用债拖累有所下滑，社融拐点已经出现，同时财政仍面临则逐步回归常态化。国内经济供需两旺的态势下，四季度GDP 增速或将超出预期。

    具体来看，11 月数据显示在内需持续恢复和海外供需差扩大的共同推动下，经济恢复动能强劲，年内经济增速或超预期。1）11 月工业增加值创7%的高增速，再超市场预期。目前工业增加值维持较高增速，随着国内需求继续释放潜力，预计年内工业生产将延续目前的高位增长势头。但仍需关注海外疫情扩散对海外经济影响等外部环境变化，警惕海外生产逐步恢复可能带来的细分行业增加值增速放缓迹象。

    　　2）需求端继续向好，出口继续高增，制造业投资支撑大幅改善，消费修复势头持续。短期内，海外供需缺口支撑下，出口仍处于供不应求的局面。若明年Q2 欧美疫苗大规模顺利分发，生产恢复，则下半年我国出口或逐步回归正常。投资方面，制造业投资弹性偏强，企业中长期贷款持续高增长反应出企业投资信心充足，同时生产旺盛推动制造业投资加速上行；房地产投资依旧保持韧性，但考虑到政策的方向未改，叠加土地购置费将逐步放缓，增速或稳步回落；基建投资上升方向确定，但空间仍相对有限。消费方面，随着国内就业情况不断改善，居民消费能力和消费信心持续提振。同时今年11 月线上购物节活动时长和力度再上一个台阶，对社零也有一定支撑。综合来说，短期内需求端保持旺盛，短期内经济上升的动能依旧充足。