中国海防(600764)：潜龙在渊 蓄势待发

　　海洋信息装备龙头，后期注入仍可期 公司作为国内海洋信息装备绝对龙头，通过两次资本运作，目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备主要资产注入公司，成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算，我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市场容量约为134 亿元，是公司2019 年营收的3.3 倍，未来资产证券化空间依然较大。

    　　水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大 目前，我军已经基本实现机械化，正向信息化、智能化方向迈进，水下信息设备是实现海军装备信息化的重要组成部分，是未来装备发展的重要领域。水下信息装备主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向，行业壁垒高，行业竞争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的全部自主知识产权，覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高新技术，是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019 年公司特种装备营收占比约为69%，军品占比高，受外部经济环境干扰小，将充分受益于“十四五”装备建设大发展。

    　　民用进口高端水声设备替代空间巨大 声呐在船舶制造、渔业等民用方面应用十分普及，国内之前对民用声呐研发投入不足，用于海洋信息探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着“一带一路”、海洋信息化的不断推进，高端声呐的应用市场将进一步扩展，高端进口产品的国产替代将迎来发展机遇。

    　　盈利预测与估值分析 预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.4 亿元、8.6 亿元和9.8 亿元，EPS 分别为1.04 元、1.21 元和1.38 元，当前股价对应PE 为30x、26x、23x，显著低于同类公司平均值，公司被明显低估，继续维持“推荐”评级。

    　　风险提示 军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。