老百姓(603883)：收购人川大药房 巩固内蒙古区域实力

　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司公告称，公司通过自有资金6.8亿元，以2020年PE19.13X 取得赤峰人川大药房100%股权，略低于同行可比交易标的公司水平。公司2020 年前三季度保持稳健增长，通过扩张门店、积极承接外流处方以及不断推进“智慧零售”，全年有望延续稳健增长。

    　　维持2020-2022 年预测EPS 1.56/1.89/2.30 元，维持目标价98.28 元，对应2021 年PE52X，维持增持评级。

    　　收购赤峰第一大连锁药房，再次巩固内蒙古市场地位。内蒙古为公司重点发展省份，人川大药房为内蒙古人口最多的城市赤峰市的第一大连锁药房，收购后有望在内蒙古地区与公司控股子公司通辽泽强形成强势合力，进一步扩展内蒙古市场，提高议价能力，实现快速发展。

    　　新增287 家门店，奠定未来高增长基础。人川大药房拥有直营门店235 家，加盟店52 家，2020 年1-11 月取得营业收入约4 亿元，净利润3258.90 万元，净利率为8.13%。2020 前三季度公司新增门店804家，共6177 家门店，其中直营与加盟门店数量分别为4636 家、1541家，此次交易再新增287 家门店，为未来增长奠定基础。

    　　“四驾马车”立体深耕模式有望加速集中度提升。中国连锁药店行业规模在销售终端中占比较低，竞争格局分散，连锁化率远低于海外，连锁药店龙头受益于处方外流，具有长期景气度。公司采取“自建+并购+加盟+联盟”模式高速扩张门店网络，未来成长空间广阔。

    　　风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。