康力电梯(002367)深度报告:中国自主品牌电梯龙头 规模效应有望提升盈利能力

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/潘贻立 日期:2020-12-22

  投资要点

      中国电梯自主品牌龙头;国际电梯巨头市值近2000 亿元,公司成长潜力大康力电梯整梯业务占比超80%,2019 年电梯销量近3 万台,国内市占率约3%。

      国际电梯行业较为集中,2019 年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立六大国际品牌占全球市场份额超70%。通力、迅达、奥的斯市值均在2000 亿元人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额,通力、三菱、日立在国内的销售额分别为220 亿元、200 亿元、180 亿元,三家国内合计占比超30%。公司规模近40 亿,尚存较大提升空间。

      2025 年中国电梯市场有望超3000 亿元,CAGR 11%;维保后市场潜力大1)地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前,各城市远期规划(到2035 年)轨道交通里程总计超3.5 万公里,预计2020-2022 年我国城轨新增里程约4500 公里,将为电扶梯市场带来225-240 亿元市场空间。

      2)存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常10 年大修,15 年大换。国内在役电梯使用时长在10 年以上的占比高达19.3%,这部分电梯即将进入报废年限。

      根据测算,2025 年电梯更新需求量将超过30 万台,更换占比超20%。

      3)2025 年中国电梯市场规模有望超3000 亿元,CAGR 为11%。目前中国电梯市场总规模近2000 亿元。我们预测2025 年国内整梯销量有望突破150 万台,年均增长9%;维保后市场未来五年将维持双位数增长,到2025 年接近千亿规模。

      康力电梯:市占率及盈利能力有望持续提升

      1)2025 年公司国内整梯市场份额有望提升至5%以上。公司产品系列规格齐全,掌握核心控制柜技术,60%核心零部件自主制造,成本优势明显,且具有非标设计能力,能够灵活地满足用户的各种需求,为规模扩张奠定基础。凭借技术、成本、运营灵活等优势,预计2025 年公司中国整梯市场份额有望提升至5%以上。

      2)2025 年公司净利率有望提升至15%。通力、迅达在国内净利率可达20%。截至2020H1,公司在手订单为69.7 亿元,相比2019 年底增长10.5%。2019 年公司净利率仅为7%,随着订单量持续增多,规模效应凸显,2020 年前三季度净利率大幅提升至12%,预计2025 年有望提升至15%。

      盈利预测与估值

      预计公司2020~2022 年净利润为4.3、5.5、6.6 亿元,同比增长73%、27%、20%;PE 为18/15/12 倍。国际电梯龙头PE 估值在30 倍以上,公司为自主品牌电梯龙头,成长性好,给予2021 年25 倍PE,目标市值138 亿元, “买入” 评级。

      风险提示

      地产基建投资低于预期;钢材价格大幅上涨;电梯安全事故