老百姓(603883):收购人川大药房 加密内蒙古零售市场布局

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/刘若飞 日期:2020-12-22

  事件

      公司发布收购人川大药房 100%股权公告

      12 月20 日晚,公司公告拟以自有资金6.8 亿元收购内蒙古人川大药房 100%股权。

      简评

      收购人川大药房100%股权,加密内蒙古市场布局公司拟与多名人川大药房股东签署《股权收购协议》,以自有资金收购人川大药房100%股权,人川大药房100%股权整体估值为6.8 亿元(对应PE19.13 倍),收购价格为6.8 亿元,本次收购事项无业绩对赌协议。本次收购事项无需提交公司股东大会审议批准,不构成关联交易,董事会已审议通过。

      人川大药房是赤峰市第一大连锁药房,现拥有直营门店235家,加盟店52 家,主要分布在内蒙古地区。2020 年1-11 月实现营业收入4 亿元,净利润3259 万元。

      本次并购交易协同效应明显:1)人川大药房位于内蒙古人口最多的城市赤峰市,是赤峰市最大的药品零售连锁企业,门店经营质量优良,未来仍可通过中小型并购和新开门店模式继续扩大市场布局密度,发展空间较大;2)公司此前在内蒙古已有控股子公司通辽泽强,在内蒙古已建立起药品零售网络,本次交易完成后有助于公司进一步扩张内蒙古市场,提升对上游议价能力,发挥规模效应较低采购成本,实现良好内生经营趋势;3)按照我们此前盈利预测2020 年公司实现归母净利润6.3 亿元,假设标的公司2021 年盈利水平与2020 年测算值相当为3555 万元,则对应贡献2021 年业绩增速5.6%。

      加大自建力度保障未来健康增长

      2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为101.20 亿元、4.87 亿元和4.49 亿元,分别同比增长20.91%、23.60%和20.51%,经营趋势良好。2020 年前三季度,公司新增加盟店307 家,新增直营门店804 家,其中新建门店683 家,并购门店121 家,关闭门店62 家,净增直营门店742 家,大量自建直营门店对未来业绩增长形成良好支撑。未来随着公司区域聚焦战略+持续优化商品体系,内生盈利能力有望进一步提升,长期趋势向好。

      盈利预测与投资评级

      我们预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为145.50 亿元、181.08 亿元和225.40 亿元,分别同比增长24.8%、24.5%和24.5%,归母净利润分别为6.12 亿元、7.35 亿元和8.85 亿元,分别同比增长20.3%、20.1%和20.5%,折合EPS 分别为2.13 元/股、2.56 元/股和3.09 元/股,对应PE 为55.2X、42.3X 和33.9X,维持买入评级。

      风险分析

      行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;