分众传媒(002027)2020年度业绩预告点评:复苏的需求和成本的改善

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言/杭爱 日期:2020-12-22

  事件:公司公布2020年年度业绩预告,预计2020年财年将实现归母净利润区间为38.6-42.6 亿元,同比2019 年18.7 亿的水平增长约106%-127%,呈现出高速复苏的态势。

      第四季度回到近年来的最佳水平段。2020 年前三季度,分众传媒累计实现净利润约22 亿元,以此计算,公司第四季度的利润区间为16.6-20.6 亿元,回顾过去三年,仅2017 年第四季度有此利润水平。我们认为,该现象显示出公司的供需两端改善都已经开始在财务数据上兑现。

      经济恢复之上,是广告主的选择变化。我们认为,分众传媒的需求端改善主要体现在两个维度上,分别是经济周期和广告主的选择。从经济周期来看,经过了上半年的疫情冲击,全国经济开始逐步恢复,广告作为经济周期行业,跟随经济走势的大格局,也开始逐步复苏;尤其是新兴经济和网红经济,分众传媒是目前最好的营销渠道之一。从广告主的选择来看,分众传媒的营销模式有较好的到达情况,这是如今广告主逐步追求广告效果所更青睐的,所以投放意愿也更加强烈。

      成本改善得将会延续。经过了前期扩张以后,分众传媒调整了发展节奏,削减了部分性价比相对较差的广告位,开始更加注重成本的控制。根据公司在2020年中报之中公布的未来一年所必须支出的租赁金额来看,该数字为27.77 亿,较2019 年年报中30.56 亿的水平进一步下降。我们预计,在公司不出现超预期扩张行为前提下,2021 年至少上半年公司的成本将持续维持在一个相对较低的区间。

      盈利预测与投资建议。由于2020 年公司的复苏程度超出预期,我们上调了公司的盈利预测。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.28 元、0.41 元、0.53 元,对应的PE 为33 倍、23 倍、18 倍。考虑到2021 年公司的边际改善有进一步强化的预期、5G 时代新兴商业模式的兴起对公司宣传媒介的需求,维持“买入”评级。

      风险提示:国家政策出现变化的风险、经济复苏不及预期的风险、疫情发展超出预期的风险,影院恢复不及预期的风险。