华新水泥(600801):业绩弹性可观 亿吨骨料项目开启发展新篇

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-12-21

  公司近况

      近期我们与公司管理层进行了交流。此外,公司近期披露湖北黄石亿吨骨料矿山投资计划评论

      旺拳需求正常,雨水及外来低价水泥压制价格涨幅。进入旺季后,公司华中市场需求恢复正常水平,我们估计10-11月公司水泥熟料销量同比增幅在高个位数。但受到雨水天气以及西南低价水泥外运影响,区域库存去化进度稍显不足,价格提涨幅度和4Q20盈利或略低于市场此前预期。

      量价齐升可期,低基敷有望贡献业绩弹性,展望2021年,需求方面,我们认为公司布局区域需求无忧,其中财政支撑下湖北区域的重点工程将进一步提振水泥需求;云南作为一带一路战略的桥头堡,基础设施新建空间可观。价格方面,我们预计强需求支撑下湖北区域水泥价格有望回升,而西南区域明年新增产能置换投放有望明显减少,价格有望触底反弹,同时,公司海外坦桑尼亚和乌兹别克斯坦明年将贡献全年产量,黄石万吨线亦将投放,在产产能有所增加,我们看好公司量价齐升下的盈利弹性。

      “十四五”规划宏远,“里程碑”战略规划加速发力骨料、海外项目.公司提出2020-2025年“里程碑”发展战略规划并配套推出员工持股计划,计划2025年公司营,体量,利洞均校2019年翻倍,我们认为,公司未来五年成长空间主要来源于两方面:1)水泥主业延续海外扩张,公司海外投资经验丰富,未来五年有望通过继续寻求投资+并购机会落地海外产能;2)加速铺开骨料布局,我们认为,当前长三角天然砂严重短缺,机制砂矿山环保整治产格,因而两湖、江西等临近区域有望成为长三角重要的骨料来源公司近年加速布局骨料项目,近期更是披露黄石华新绿色建材产业园项目,拟建设年产1亿吨超大规模机制砂产线(拟配套拿取20亿吨储量规模的独立骨料矿山,公司预计2021年6月完成获取手续),我们预计至十四五末公司骨料产能有望从当前的不到5000万吨提升到2亿吨以上,成为公司最主要的盈利成长驱动。

      资产负债表优质,为扩张提供有力支撑。我们认为,公司经营现全流充沛,资产负债表优质,现处于净现金状态,有望为十四五期间扩张提供有力支撑;同时,我们估算若公司明年保持相同分红率,当前股价下股息率将高达6%,具备一定吸引力.

      估值建议

      我们维持公司2020/21e EPS 2.67/3.36元不变,当前股价对应2020/21e 8.4x/6.7x P/E.我们维持跑赢行业评级和目标价31.29元,对应2020/21e 11.7x/9.3x P/E和39%上行空间风险基建需求不及预期,海外扩张进度不及预期。