金融市场分析周报：中央经济工作会议定调明年政策方向 央行大额投放提振债市情绪

　　中央经济工作会议：会议聚焦制约当前经济发展的瓶颈问题，并再提“需求侧改革”、“强化反垄断和防止资本无序扩张”。会议认可中国经济复苏形势，同时认为“经济恢复基础尚不牢固”，在低基数作用下，预计明年经济大概率将恢复性增长。积极的宏观政策将逐渐退出，明年财政政策力度或将小于今年，但货币政策的退出过程或将更缓慢。会议再提“注重需求侧改革”、“强化反垄断和防止资本无序扩张”，扩大居民收入和消费将成为明年的一个重点，同时对科技研发的投入将显著提升，科技战略地位将放在更重要位置上。会议重申“房住不炒”，旨在通过增加租赁住房供给和保障租户权益，以解决大城市住房问题。

    　　宏观数据：海内外需求修复下，部分经济数据超市场预期，内生增长动力强化。需求修复拉动下，国内企业生产继续改善，11 月工业增加值同比增速继续提高，其中制造业增速最快。需求侧，随着疫后生活秩序逐渐恢复正常，人们消费信心不断增强，消费增速继续回升。投资增速在制造业企业利润不断改善、财政支出加快的背景下也继续提高，制造业投资提高幅度最大。此外，在经济整体持续向好的背景下，就业市场继续好转，失业率连续下降。

    　　资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净投放5600 亿元，本周资金面均衡偏宽松，预计下周银行间流动性将呈现均衡偏紧态势。本周二（12 月15 日）MLF 超额续作在预期之内，但量超预期，主要为了缓解银行年底阶段负债端压力、支持专项债和再融资债券发行、呵护流动性环境等。在资金面“不缺不溢”

    　　的要求下，跨年资金预计相对平稳。而存单最受益于本次MLF 操作，预计存单利率继续向波动区间下限MLF 利率回归。周四，央行天量续做MLF 的边际效应递减，叠加目前适逢税期，市场融出积极性略有降低。

    　　不过整体看，流动性问题依然不大，平稳度过税期及跨年无忧。

    　　利率债：对于债市而言，整体政策环境可能仍以压制为主，目前仍需防范“紧货币”进一步推进的风险，可以期待的是总体基调偏稳的情况下，货币政策收紧的幅度不会太大。从中央经济工作会议对明年的宏观政策定调来看，对于明年的宏观政策，要求“保持连续性、稳定性、可持续性”，“保持对经济恢复的必要支持力度”，“不急转弯，把握好政策时度效”。不急转弯说明转向明确，只是不能急转弯，政策在应对疫情中逐步退出超宽松刺激，在这个基础上考虑连续性和稳定性，保持必要支持力度，考虑时度效的问题。不松是明确的，但是政策的退出也将是缓慢的，有序的，保证对实体经济必要的支持。

    　　可转债：权益市场震荡上行，受违约担忧影响可转债表现不及权益，建议关注顺周期、可选消费、细分科技龙头、“十四五”相关品种。本周权益市场震荡上行，可转债市场表现不及权益市场，主要系违约担忧致使部分转债大幅下跌、跌幅超过正股。近期部分存量转债的发行人或母公司接连出现信用负面事件，引发市场对转债信用风险的担忧，转债价格受到严重冲击，低平价品种的估值中枢出现了明显的整体压缩。权益市场近期风格趋于均衡、短期或将继续区间震荡，转债建议重视聚焦个券，关注顺周期、可选消费、细分科技龙头、“十四五”相关品种。

    　　权益市场：继续看好A 股中长期趋势，关注广义顺周期板块和可选消费。本周市场缩量震荡，上证综指反弹1.43%，量能小幅萎缩，整体呈休整走势。展望后市，国内经济持续向好，中央工作会议要求确保十四五开好局，一季度流动性环境有望整体宽松，海外虽有新冠疫情干扰，但美联储延续宽松政策，美国总统拜登正式上台，中美经贸关系恶化风险下降，等因素使得A 股阶段性偏向乐观，近期震荡有望为明年春季行情蓄势。我们看好A 股市场中长期走势，投资者应超脱短期震荡看到中期布局机会。板块配置方面，建议继续关注广义顺周期：低估值上游、大金融（证券、保险）；以酒店、电影、旅游、免税等为代表的可选消费；中期同时关注核心高成长股和优势资源股。

    　　黄金：受疫苗接种、美联储维持宽松政策等消息刺激，金价继续上涨。黄金连续第三周收高，现货黄金一度逼近1900 美元关口，盘中一度创下11 月中以来高位。越来越多的国家批准接种新冠疫苗，且美联储维持现行宽松政策不变，刺激金价上涨，但美国国会无法在最后期限之前就刺激方案达成协议，则限制了金价涨幅。预计美新一轮财政刺激方案谈判将在近期达成，金价短期内或涨破1900 美元，但不确定消除下金价中期仍有下行可能。

    　　原油：受益于亚洲国家强劲需求、美油库存下滑以及美元贬值，油价连续上涨，不过欧美病例激增也给油价带来一定压力。油价连续超预期上涨的主因是疫情后随着经济复苏亚洲特别是中国炼油厂对原有的需求猛增，美国原油库存下降幅度超出市场预期，以及本周美元仍继续贬值，表现不佳，加上近期国际大宗商品价格出现历史性暴涨，提升了投资者的偏好情绪。短期内，中国等主要经济体经济持续复苏以及疫苗利好消息将继续支撑油价上涨，但欧美疫情恶化将限制油价涨幅。

    　　黑色产业链：需求回暖、供给短缺等整体格局下，加上国际大宗商品价格出现普涨行情，黑色系价格继续上涨。供给边际减少，同时需求保持韧性，加上铁矿石、动力煤等生产原材料价格高企，推动螺纹钢价格连续上涨，近期价格仍有一定支撑，或将以高位震荡为主。去产能政策和库存再次去化同时发力，使得焦炭期价上涨，未来需求持续性和去产能政策落地力度，将决定焦炭价格的上涨高度。限产和进口政策双管齐下，导致焦煤供给持续紧张，短期焦煤市场或维持相对偏强状态。

    　　人民币汇率：美元持续走弱，美元指数跌破90 关口，人民币汇率升值行情难以逆转。美国刺激方案的预期依然向好，美元指数创下2018 年4 月以来新低。美联储12 月会议明确维持基准利率和QE 购买量不变，但在前瞻指引上有所放松。本周二（12 月15 日），央行开展9500 亿元中期借贷便利（MLF）操作，单日MLF 操作量创历史新高。央行超量投放货币，促使资金价格回落，对汇率亦产生向下牵引力，长期来看，经济、货币政策等因素决定美元仍将处于贬值周期，而我国经济的相对优势、出口的产能替代效应和货币调控正常化进程都决定了人民币汇率升值的基本面在较长时间内不会发生扭转。

    　　风险提示：货币政策超预期收紧 年末资金面波动加大