三花智控(002050)调研快报:业务稳定发展 双极增长明确

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌/纪敏/汪浩/董雨翀 日期:2020-12-21

  近期,我们调研了公司,公司汽零+制冷零部件业务均进展顺利,新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单,行业格局清晰。制冷零部件板块近期公司公告拟发行不超过30 亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品,有望优化产品结构,巩固全球竞争力。

       事件:近日我们调研了公司,大概情况如下:

       一、汽零业务:新能源进展顺利,大客户持续突破。公司一方面凭借产品品类丰富、反应效率高等优势稳步拓展国内车企客户,订单数量稳定增加。另一方面在产品模块化、新产品开发上也保持持续领先,目前热泵产品已获得大众MEB平台、吉利等订单,单车价值量稳步提升。

       二、制冷空调电器零部件业务:新能效利好电子膨胀阀业务,洗碗机业务未来可期。非汽零业务中电子膨胀阀有望贡献未来主要增量,公司预计未来2-3 年内电子膨胀阀将明显上量,贡献业绩。商用空调领域也将快速发展,公司近期公告拟公开发行不超过30 亿元可转债,募投年产6,500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5,050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目及补流。商用制冷、高效节能制冷产品盈利水平较高,预计募投项目将推动改善公司产品结构,支撑传统主业稳定增长。亚威科洗碗机业务方面,公司将进一步研发适合国内消费者习惯的产品,提升产品渗透率,目前国内市场保持平稳增长。

       三、扩产情况:产能投建逐步落地,高自动化保证成本优势。绍兴新厂区,目前建设进展顺利,一期已投入生产运营。从热力膨胀阀产线情况看,公司产品产线自动化率较高,新厂区拟投入的新设备自动化水平进一步提升,人工成本优势凸显,对产品成本的降低将起到积极的促进作用。

       风险因素:新能源汽车销量不及预期,空调行业景气度不及预期,新能源汽车政策波动。

       投资建议:我们维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测14.5/17.5/21.0 亿元。当前股价21.90 元,对应2020/21/22 年55/45/38 倍PE。公司作为热管理龙头,家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力,行业格局清晰,龙头优势明显,成长确定性强。鉴于空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放,维持“买入”评级,继续推荐。