拉卡拉(300773):深耕商户收单 拓展业务边界

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博/杨泽原 日期:2020-12-21

  拉卡拉深耕收单业务多年,业务规模稳居国内第二位。公司基于商户基础开展增值服务,收单业务收入平稳增长的同时,商户服务收入有望驱动长期增长。

      首次覆盖,给予“增持”评级。

      公司简介:国内最早开展收单服务的机构。拉卡拉是国内最早开展商户收单业务的公司之一。公司股权结构分散,截至2020 年三季度末,创始人孙陶然先生持有6.91%的股权。公司自2019 年推进战略4.0 建设,以支付业务为基础,协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块,为中小微商户提供线上与线下服务。2019 年公司收单交易量达到3.25 万亿元。

      收单业务:收单规模稳居国内第二,增长保持平稳。支付业务为公司主要收入来源,2020 年上半年公司实现支付业务营收20.5 亿元,贡献营收超过80%。

      2020 年上半年,公司实现收单交易量1.74 万亿元,同比增长8.24%。公司获客模式包括直营推广及渠道获客,渠道获客比例呈现上升趋势。受市场竞争加剧影响,公司收单支付交易费率有所下降,2020 年上半年交易费率约0.12%。

      增值服务:三大科技拓展收入来源。公司基于收单业务的商户基础,积极开展增值服务,主要包括金融科技、电商科技及信息科技业务。2020 年上半年公司实现增值服务收入3.2 亿元,占营收比重12.8%。(1)保费收入助推金融科技业务增长:公司金融科技服务包括小微商户金融增值服务、解决方案输出、保险业务收入等,其中大树保险经纪业务在收购后整合良好,有望实现快速增长。

      (2)疫情影响消退后电商科技收入有望恢复:公司电商科技业务涵盖积分运营及新零售解决方案业务,2020 年上半年公司实现电商科技服务收入0.31 亿元,受疫情影响同比下降32.9%,预计后续疫情影响消退后有望恢复增长。(3)信息科技收入稳定增长:公司信息科技业务主要包括会员订阅、广告服务、专业化服务和营销服务等,2020 年上半年公司实现信息科技收入0.9 亿元,同比增长24.8%,预计未来将保持稳定增长。

      财务表现:营收表现稳定,增值服务占比提升有助提高盈利能力。2020 年前三季度公司实现营收41.2 亿元,归母净利润7.4 亿元,同比分别增长11.7%/19.4%,疫情影响下仍实现较快增长。公司增值服务占比提升明显,2020 年上半年增值服务贡献营收及毛利比重分别达到13%和17%。增值服务毛利率较高,市场竞争加剧环境下,增值服务占比提升有助于公司毛利率保持稳定。

       风险因素:宏观经济增速低于预期,收单市场竞争加剧。

      投资建议:收单业务稳定,增值服务有望驱动长期增长。公司持续发展金融科技、电商科技及信息科技等增值服务,预计未来收单服务规模保持稳定增长,增值业务将成为收入增长的主要动力。我们预测公司2020/21/22 年实现归母净利润9.73/11.46/13.21 亿元,同比增速分别为20.70%/17.80%/15.24%,DCF估值法下目标价为41.83 元,对应2020 年PE 为34.3 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。