京沪高铁(601816):短期居民出行意愿有恢复 长看铁路市场化改革

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李轩/虞楠 日期:2020-12-21

  事件:京沪高铁2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入171.9亿(-34.9%)(括号表示同比,下同);实现归母净利润18.5 亿(-79.3%),扣非归母净利润19.5 亿(-79.4%)。Q3 单季度营业收入71.5 亿(-25.7%),归母净利润13.2 亿(-63.5%)。

      行业层面:居民出行逐渐恢复。前三季度全国铁路客运量15.1 亿,同比下滑46.2%,单独看Q3,7/8/9 月客运量分别为2.07/2.49/2.35 亿人次,同比下滑41.7%/34.4%/21.2%,降幅缩窄。新冠疫情在国内得到有效控制,居民出行意愿恢复,中长途铁路出行仍为必选。

      财务分析:客运量回升,毛利率改善。营收端:Q3 公司实现营业收入71.5亿(-25.7%),环比增长45.8%,公司Q3 毛利率为38.7%,环比增加16.0pcts,逐季改善。成本端:财务费用前三季度同比增加67.29%,主要为京福安徽公司新线开通运营,建设项目银行借款利息支出费用化。同时,管理费用同比增加688.96%,主要为公司自2019 年9 月24 日起对土地使用权进行摊销。

      长期趋势之一:攻守兼备,盈利能力强。我们认为,公司可以通过多种方式扩张产能,包括但不限于:1)扩充单趟座位数;2)增开本线列车数;3)加密开行间隔;4)客座率自然提升;5)调整价格。同时,公司公布了差异化现金分红政策,即50%的承诺分红率,兼具未来成长与防御属性。

      长期趋势之二:票价改革。京沪高铁10 月23 日发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》,为进一步优化京沪高铁票价结构,解决需求不均衡和供需矛盾等问题,推动高铁市场化发展,决定对京沪高铁票价进行优化调整,方案自2020 年12 月23 日起开始实施。我们认为,京沪高铁首提浮动定价,未来整个高铁行业,多条线路在定价上或将采用浮动灵活的方式,对比我国航空业的动态定价,也将为整个客运票价市场化打开了足够空间。

      投资建议。2020-2022 年公司归母净利润45.53 亿元、111.76 亿元、133.43亿元,对应EPS 分别为0.09 元、0.23 元、0.27 元。给予公司2021 年25-30倍的动态市盈率,对应合理价值区间为5.75 元-6.90 元,对应市值2794 亿元-3353 亿元,给予“优于大市”投资评级。

      风险提示。(1)客运量受宏观经济及路网分流影响;(2)委托运营成本等清算成本变化;(3)价格调整、车次密度以及客座率增长不及预期;(4)募投项目京福高铁安徽公司收益不及预期等;(5)交通事故风险等。