物流快递行业专题报告：11月快递单量同比＋37％ 关注旺季后单价及份额变动

　　投资要点

    　　驱动：消费线上化成为大势所趋

    　　实体网购需求催化。2020 年1-11 月，实体网购零售额8.78 万亿元，同比增长15.70%，实体网购渗透率24.3%，同比提升4.8pts。2020 年11 月，实体网购零售额1.22 万亿元，同比增长13.9%。

    　　行业：单量高增，单价环比持平

    　　单量：11 月单月行业快递单量97.26 亿件，同比增长36.52%；快递服务品牌集中度指数CR8 达82.4%，环比微降0.3pts，同比提升0.1pts。

    　　单价：11 月单月行业票单价9.86 元，同比下降1.32 元，环比提升0.01 元；其中义乌（金华）规模以上快递业务票单价3.07 元，同比-0.64 元，环比+0.18 元。

    　　收入：量增价降，最终11 月单月行业快递收入959.4 亿元，同比增长20.42%。

    　　A 股标的：韵达单量市占率16.3%，顺丰收入同比增长30.91%单量：韵达领跑A 股通达系。从份额看，韵达（15.82 亿件，份额16.26%）>

    　　圆通（15.39 亿件，份额15.82%）>申通（10.13 亿件，份额10.42%）>顺丰（9.06亿件，份额9.31%）；从同比变动看，顺丰（+59.5%）>韵达（+42.9%）>圆通（+42.5%）>申通（+18.5%）。

    　　单价：同比下行，环比分化。从价格看，顺丰（16.16 元）>申通（2.39 元）>

    　　韵达（2.34 元）>圆通（2.30 元）；从同比变动看，顺丰（-17.93%）>圆通（-21.99%）>申通（-26.91%）>韵达（-28.66%）；从环比变动看，圆通（7.48%）>

    　　韵达（+7.34%）>圆通（6.22%）>顺丰（-7.66%）。

    　　收入：顺丰领跑A 股公司。顺丰同比+30.91%至146.42 亿元，圆通同比+11.22%至35.43 亿元，韵达同比+2.04%至37.06 亿元，申通同比-13.37%至24.25 亿元。

    　　投资策略：放眼远方龙头为王，投资区分赛道规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道。同质化竞争行业不可避免会经历价格博弈的进程，我们认为快递价格战已到最后阶段，从企业远期发展角度看，短期牺牲价格最求份额是长久发展之计，所以我们认为当前估值锚应脱离单纯的利润估值体系，不妨从份额角度出发，看好未来龙头发展。通达系方面，建议关注单量龙头中通快递及相对低估的韵达股份；直营系方面，建议继续关注顺丰控股未来新业务的拓展及时效件的增长。此外，行业方面建议关注新进入者的扰动。

    　　风险提示：快递爆仓；资本进入扰乱现有市场的发展；价格战超预期。