五粮液(000858)点评报告:“十三五”收官 浓香龙头交出完美答卷

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/郝宇新 日期:2020-12-21

  事件概述

      五粮液经销商大会于近期召开。

      二、分析与判断

    “十三五”圆满收官,浓香龙头交完美答卷

      2019 年实现股份公司收入破500 亿、集团公司收入破1000 亿后,尽管疫情对白酒行业冲击明显,但五粮液今年前三季度收入仍保持双位数增长,展现龙头风采。从品牌角度看,世界品牌实验室发布的2020 年中国品牌价值榜上,五粮液位居第19 位,品牌价值同增31%达2837 亿元。公司紧密结合重点事件强化品牌宣传与文化IP,品牌价值持续上升;从产品角度看,今年内第八代普五批价持续上行,品牌价值与产品价格错位的现象有所改善,同时经典五粮液上市布局2000 元价格带;系列酒年内共清理清退12 个品牌、577 款产品,聚焦三大品牌,有序推出尖庄、五粮醇、五粮特曲全国性战略大单产品的新产品,产品布局合理性与产品竞争力进一步提升;从渠道角度看,八代普五单瓶一批商利润从年初不到20 元增至近百元,增厚渠道利润的同时渠道信心得以持续强化,得益于“三个优化”与“三个转型”,经销商更珍视经销权,厂商关系愈加和谐。

    “十四五”开局在即,机遇大于挑战

      李曙光董事长提出“创新、转型、跨越”是五粮液未来发展三大主基调和关键词。展望2021 年,品牌文化建设的创新突破是未来持续增长的基石:五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力,公司计划在品牌宣传方面形成“空地”结合的组合拳,深度挖掘五粮液千年传承历史、持续讲好五粮液故事。市场份额高质量提升是核心目标:2021 年五粮液将大力打造高地市场和重点市场,预计费用投放力度与重点客户群体公关力度将持续加大,在重点市场强化品牌认知,有利于进一步提高品牌知名度与高端产品推广。产品体系搭建与加码团购业务是抓手:超高端布局加码——在八代普五之上,公司致力于打造经典五粮液为战略大单品,这是公司实现高质量市场份额提升的重心所在,也是新一轮五粮液营销的价格提升的关键所在,未来计划推出经典30、经典50 以完善经典五粮液产品体系与超高端价格带布局,同时重视老酒价值发现。团购业务助力长期发展——公司强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定,与企业团购客户建立长期关系不仅有利于当前产品价格管控,还能为后续高端产品导入奠定基础,同时与大企业客户开展业务往来有利于强化品牌形象。厂商命运共同体搭建和数字化营销的流程再造是高质量发展的保障:公司在推动战略实施的过程中重视经销商的作用,在渠道利润持续改善的情况下厂商关系日益和谐,团购业务与量价调控的过程中公司十分重视经销商的作用;同时继续深化数字化改革是五粮液持续发展的重要保障,推动营销全流程数字化再造将有利于决策进一步高效且准确,强化公司与经销商队伍的服务能力。

      三、投资建议

      预计20-22 年公司实现营业收入560/664/777 亿元,同比+11.8%/+18.5%/+17.1%;实现归母净利润202/247/294 亿元,同比+16.1%/+22.3%/+19.0%,对应EPS 为5.20/6.37/7.57元,目前股价对应PE 为53/44/37 倍。公司估值与白酒板块2020 年52 倍PE(wind 一致预期,算数平均法)基本相当。考虑到公司龙头地位及增长确定性,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。