2021年宏观策略展望：潮水渐退多起波澜 周期制造携手共舞

　　投资要点：

    “绝处逢生”的2020。2020 年初，新冠疫情来袭，我国经济全面停摆，面临严峻考验。经过一年的攻坚战役，20 年我国经济终于交上了一份满意答卷。具体来看，生产端率先恢复，PMI 迅速回归经济区间；出口成为主要拉动力，我国在全球疫情轮动中把握生产供应链替代优势，全年出口超预期；基建、地产前期迅速反弹，拉动投资向上修复。不过与此同时，消费受挫严重，修复缓慢；投资增速不断放缓，后续动力不足；社融收缩过程中伴随信用风险。

    迅速响应、及时收敛的宏观政策。上半年实行宽松的货币政策和积极的财政政策，通过降低政策利率，降低存款准备金率，公开市场操作等多种渠道释放流动性；发行专项债、特别国债，增加定向财政支出，帮助疫后恢复。下半年经济稳步复苏，金融风险放大，政策回归常态，主要以结构型货币政策帮助企业降低融资成本。

    经济增长前高后低，新旧动力切换。基于今年年初低基数影响，21 年经济增速将呈前高后低态势。基建地产增速放缓，新一轮投资动力将由制造业拉动；消费前两季度将继续修复，但难以回到疫情前水平，出口替代优势在明年将逐渐消退，增速将逐步回落至正常水平。政策退出已成定局，流动性将受到影响，但仍将保持适度充足，长期来看，社融增速将于经济增速适配。

    今年以来，A 股市场表现优于全球其他市场，创业板再获“优等生”称号，涨幅领跑。从全年表现来看，申万一级行业结构性差异明显。除房地产、通信、纺织服装、银行、建筑装饰及采掘板块小幅下跌以外，申万一级各行业普遍上涨，从阶段表现来看，行业轮动也较明显。两融余额整体逐步上升，陆股通流入速度放缓，流入流出波动较大。在指数整体估值方面，上证综指、创业板估值相对合理，并未出现明显的高估，而各行业估值所处分位数差异较大，呈现“冰火两重天”。

    明年权益市场依旧具备结构性机会，配置权益类资产的好时机，结构性的行情将一直延续。展望明年经济，整体经济增速前高后低，但“破镜难重圆”。主要经济动力将继续向上修复，主要表现在消费持续回升，制造业继续恢复，房地产投资及出口将回归常态。货币政策“水位渐退”，但多有波折。在海外疫情仍然肆虐的背景下，全球货币政策未来依旧宽松，而中国疫情防控迅速到位，经济率先修复，货币政策边际收紧趋势确立。但是未来也存在着较大的不确定性，尤其是在国企违约事件的影响下，货币及信用大幅收紧的可能性不大。资金“活水”流入大趋势确立，长期外资、居民、机构资金仍然呈现着持续净流入的状态。

    主线一：把握高景气及盈利修复板块。三季度A 股整体盈利延续修复的态势，且四季度盈利继续向上已成定局。我们认为可以重点关注景气向上的可选消费行业，包括地产后周期的家电及轻工行业。同时，可以逐步布局此前受疫情影响较大、且有望迎来底部反转机会的影视传媒。受益于经济复苏、景气度显著改善的周期类行业也值得持续关注。

    主线二：围绕“十四五”规划，把握经济内循环主线。在国内国外双循环的发展新格局下，经济减速提质和产业升级不断优化。需要重点关注科技驱动下中国制造业的发展，包括芯片、新能源、新能源汽车及军工等行业。

    风险提示：经济恢复不及预期，宏观政策超预期，产业政策不及预期等。