中国市场及A股点评

类别:策略 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:—— 日期:2020-12-18

  金融工程

      選股因數系列研究(七十一)——逐筆大單因數與大資金行為異動股票中統計得到的大資金行為與大單因數有較高關聯度。通過統計異動股票中所披露的前五大買入營業部成交金額占比情況,我們發現這一成交占比與我們之前構建的大單因數有較高的相關性。觀測異動股票買入營業部成交額占比是我們傳統的觀測大資金行為的方式,因此這種關聯性一定程度上證明大單因數具有捕捉大資金行為的能力。

      交易異動股票往往具有長期負向收益,剔除異動效應後大單因數選股效果明顯增強。基於交易異動股票顯著的長期負向選股效果,我們嘗試通過將過去10個交易日內,發生過交易異動的股票從股票池中剔除。無論是剔除股票還是正交啞變數的方法,在剔除異動效應之後大單因數的選股效果均有顯著的提升,選股效果的穩定性也顯著增強。

      基金重倉股票與基金增持股票在基金定期報告披露前有很好的表現。重倉組合在報告期前收益情況顯著優於報告期之後,報告期前無論是原始收益還是市值中性化後的收益,相對於市場均有一定的超額收益,基金增持組合也具有同樣的特徵。因此,如果我們可以在報告期前2個月對於基金持倉量,基金持倉增量進行預測,那麼該預測指標大概率可以幫助我們找到公募基金更傾向於持有或增持的股票,從而獲取在報告期前不錯的股票收益。

      利用非流動性,剔除大買的大賣,正交後的大買三個因數對於上期基金重倉組合進行增強,可以在基金定期報告期披露前兩個月獲得顯著正向收益。基金持倉往往具有很強的延續性,上期重倉的股票大概率會出現在下一期的基金重倉組合以及基金增持組合當中。基於非流動性,剔除大買的大賣,正交後的大買三個因數與基金持倉量,基金持倉增量都具有很好地相關性,利用這些因數在上期基金重倉組合基礎上構建增強組合,可以顯著提升上期基金重倉組合表現。

      風險提示:市場系統性風險、模型誤設風險、有效因數變動風險。

      債券

      近期信用事件對轉債影響幾何?

      控股股東違約,鴻達轉債次日大跌,並且低價轉債多數回檔。14日上清所公告未收到20鴻達興業SCP001付息兑付資金,次日鴻達轉債截至收盤跌幅為21.9%,廣匯轉債跌幅也有7.3%。另一方面,多數偏低價券下跌,同時考慮正股情況,跌幅較大的還包括正股上漲的天創轉債、以及正股小幅下跌的搜特轉債等。

      從估值來看,低價券轉股溢價率有明顯壓縮。105元以下標的15日轉股溢價率均值為56.77%,較前一日壓縮4.19個百分點,105-115元區間內估值壓縮0.21個百分點。

      此前永煤事件衝擊市場預期,對轉債影響主要是信用風險傳導至流動性層面,轉債等流動性較好的資產率先受到影響。11月10日20永煤SCP003違約,對市場衝擊尤其大,但當周轉債估值並沒有明顯壓縮,而其後一周或受流動性等因素影響,估值有所壓縮。

      後續影響如何?

      目前轉債市場尚未有違約事件發生,但依然需要考慮信用風險,債底支撐依然重要。歷史上經營出現一定問題的轉債主體最後均成功退出市場,但轉債作為兼具股性和債性的品種,債底保護性如何依然是重要研究內容。從信用債融資主體角度來看,我們預計明年償債規模將繼續增加,而“再融資環境紅利”逐漸退卻,部分主體面臨的償債風險也在逐漸暴露。

      對於轉債低價策略,從以往經驗來看雙低策略或是低價策略效果不錯,而今年下半年以來估值難以趨勢性提升的背景下,雙低策略有所失效,轉債考慮性價比的同時,正股基本面的研究也將更為重要。

      此外條款依然是轉債的保護,但博弈需考慮更多因素。下修一定程度體現轉債促轉股意願,而部分下修的背後邏輯是盈利能力差、財務費用壓力大、現金流緊張,大股東本身的質押率較高,流動性不佳,就更有推動下修的動力,但綜合來看信用風險也是需要考慮的重要因素。

      對於市場情緒和估值,近期情緒相對較弱,近兩天出現價格和估值雙向壓縮的情況,今年轉債情緒低點主要有6月末、9月末,主要是貨幣邊際轉緊以及節前觀望情緒影響,轉債性價比有提高,而11月信用事件估值壓縮後監管定調維護企業信用,市場情緒修復後估值也相對穩定。對於估值我們認為短期來看大概率呈現區間震盪,期間可能受到事件影響有所調整。中期來看,明年二季度需防範可能的貨幣收緊風險對估值的衝擊。

      個券方面,除了正股本身從權益角度考慮外,也需考慮其債底保護性,另一方面考慮其實控人等可能存在風險。對於資質較弱的主體,可適當規避,或尋找替代性標的。而情緒低迷之下部分個券受到波及,資質較好但被錯殺的轉債在這種情況下回檔也會帶來一定的機會,對於本身信用或權益資質較弱的標的,短期內修復或相對較難。此外近期上市個券首日價格明顯回落,受到情緒等因素影響,未來情緒修復過程中對於上市性價比較高的優質新券也會帶來一定左側配置機會。

      風險提示:基本面變化、股市波動、政策不達預期、價格和溢價率調整風險。