美格智能(002881)：破茧成蝶 成长中的物联网模组黑马

　　首次覆盖给予“买入”评级。美格智能是一家被市场低估的定制化物联网模组厂商，虽然营收规模较小，但是利润水平与技术水平均与一线龙头在同一水平线。随着5G 商用，新一代模组成熟降价，工信部换代政策落地，物联网赛道即将迎来黄金机遇期。美格智能目前已经成功卡位车联网，新零售，CPE 三大黄金赛道，有望实现弯道超车。

    　　本文核心回答三个问题：

    　　（1）公司转型进度如何，业绩是否会受到业务剥离影响？从公司上市以来，传统的精密加工业务占比不断减少，2020 年上半年，该业务营收占比为0.16%，已经基本完成剥离。所以我们认为，公司后续的营收和利润水平，已经完全可以用物联网行业的标准进行判断，受到原有主业剥离的影响将会非常轻微。公司也在今年7 月完成业务剥离后，进行了上市以来首次股权激励，彰显了公司对于后续业务增长的信心。

    　　（2）公司与龙头模组厂商相比，有何优势？市场普遍认为，物联网模组市场，注重议价能力与规模效应，龙头优势明显。但物联网模组市场分为通用模组与定制模组两大类，前者规模效应明显，后者则更加依靠公司对定制场景的理解。第二，决定议价能力的来源，除了采购量，还有技术水平和与厂商的合作经验。公司在上述两点上均具备竞争优势，其拥有多年的定制模组开发经验，与下游华为等客户关系紧密。同时，公司与展锐，海思，高通三家模组厂商合作关系十分稳固，首发了很多上游厂商的重磅芯片。两者结合，从上下游两端稳固了公司的行业地位和利润水平。

    　　（3）公司未来销量爆发点在哪里？公司布局三条物联网细分赛道，目前已经初现成效。（1）车联网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组的主要供货商，19 上半年锐明技术采购通信模组金额达1437 万元。

    　　（2）在CPE 领域，公司首发海思4G CPE 芯片模组，同时拥有6 年以上华为CPE 设备解决方案开发的能力，同时公司5G 和Wi-Fi 6 芯片模组都已推出，为即将到来的5G CPE 做好了技术的积累，随着5G 时代到来，公司的经验和技术储备有望转化为边际增长。（3）在新零售领域，公司全面布局各类无人化场景与方案，抢占市场先机。

    　　投资意见：我们预计公司2020-2022 年营收9.94/12.95/17.93 亿元，净利润0.30/0.67/1.07 亿元，对应EPS 0.16/0.36/0.58 元，公司市值38.1 亿，2021 年对应PS 2.9x，我们给出公司目标价31.41 元，对应行业2020 平均PS 4.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：车联网发展进度不及预期，5G 建设进度不及预期。