石头科技(688169)：4Q全球密集网络购物节促进市场增长提速

　　公司近况

    　　4Q20全球线上购物节密集，中国有双十一、双十二；欧美有黑色星期五、网络星期一，这带动了扫地机市场增长的进一步提速。

    　　评论

    　　技术创新叠加疫情催化，扫地机器人高增长：1）1H20石头科技、科沃斯分别推出了同时采用激光导航和视觉导航的新品，石头T7Pro和科沃斯T8AlV1。相比于纯激光导航产品，视觉导航提升了扫地机器人识别障碍物的能力，改进了产品体验。2）叠加疫情催化，家庭清洁需求高增长，扫地机器人行业线上零售额4月份以来保持较高增速。2Q20/3Q20/10月/11月淘数据监测扫地机器人线上零售额分别同比+28%/+66%/+57%/+25%，AVC监测扫地机器人线上零售额分别同比+12%/+46%/+40%/+44%.3）高端产品结构提升，1-11月AVC监测扫地机器人线上零售均价同比+14%至1680元/台。

    　　10月、11月石头扫地机内销线上增长提速：1）AVC监测10月、11月石头品牌线上零售额分别同比+43%，+64%，增逸高于行业平均。1-11月累计石头品牌线上零售额同比+32%，略高于行业增速（同比+28%）。2）四季度是国内、海外促销旺季，公司加大促销力度。叠加近期集装箱价格上涨、运输费增加，我们预计4Q20石头收入保持快速增长，但销售费用率环比有所增加。

    　　看好中图品牌出海大趋势，扫地机全球赛道10倍空间：1）我们认为中国消费电器、消费电子品牌成建制出海是未来3-5年重要的趋势。中国正在享受工程师红利，产品创新引领市场，在新兴品类的创新优势龙为明显。借助跨境电商等高效率渠道，中国扫地机机器人品牌得以在全球抢占份额。2）日前扫地机器人产品的使用体验已具备普及价值，全球市场空间10倍以上，今年全球扫地机器人销售额增长提选，但在用户体验、口碑传播效应的催化下，我们认为今年的高增长并不会对明年造成高基数压力。3）石头产品领先，我们认为公司借助线上优势可继续获得跨越式发展。

    　　估值建议

    　　考虑公司产品在口碑传播效应下，2021年增长有望提速，我们上调2021年EPS预测5%至26.66元，维持2020年EPS预测20.20元。由于上调盈利预测，以及2020-2021换年估值切换、板块估值提升，上调目标价50%至1333元，对应50×2021eP/E，涨幅空间25%.公司当前股价对应53x/40×2020/21e P/E.

    　　风险

    　　市场竞争风险；全球贸易摩擦风险。