神火股份(000933):电解铝产能持续扩充 夯实未来增长基础

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:石林/许勇其/翁嘉敏 日期:2020-12-17

  主要观点:

      煤电铝一体化经营平台,产能扩充继续夯实未来增长基础公司是河南省重点企业,聚焦煤铝双主务,通过(1)淘汰落后产能以及(2)扩张优质电解铝产能积极优化产业布局,已基本形成较为完善且具备持续性生产能力的煤-电-铝经济产业链,垂直一体化的产业布局显著提升公司经营效益。截至2020H1 末,公司控制煤炭保有储量约为18.58 亿吨,可采储量8.95 亿吨;现有电解铝建成产能125 万吨(新疆神火80万吨、云南神火45 万吨),另云南神火45 万吨在建产能预计2020 年3月建成投产。

      煤炭业务:募投项目梁北矿扩产,有望带来盈利增量截至目前,公司煤炭核定产能累计达到645 万吨。在供给侧改革背景下,2016-2019 年公司各矿区的落后产能相继退出。随着产能出清基本接近尾声,预计资产减值对公司煤炭板块盈利情况将趋于正常。同时,公司拥有的梁北矿出产的炼焦配煤在国内具备明显的资源稀缺属性,经济价值高,市场需求旺盛。煤矿项目正在改扩建过程中,预计建设完成后可实现240 万吨年产能,有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。

      电解铝业务:超前布局铝业务板块,即将迎来收获期云南90 万吨水电铝项目投产开启电解铝业务的新篇章。①云南神火:

      受益于云南地区充沛的水电资源、地方政府电价及税收等方面的政策优惠,云南神火生产成本优势显著;此外,云南不仅紧邻国内经济发达铝材销售市场,运输方便,而且靠近东南亚和南亚等铝产品主要消费国,有望进一步拓展海外潜在消费市场。随着云南水电铝项目2021 年完全建成投产,公司进入业绩增长的快速通道。②新疆神火:80 万吨电解铝产能基本满产,受益于临近煤炭原产地的区位优势,公司有能力平衡产能扩张和原材料运输及环保压力。

      投资建议

      电解铝行业已迈入高利润时代,公司在产能规模和生产成本等方面均位于行业前列。我们预计公司2020-2022 年分别实现净利润8.07/17.24/19.98 亿元,同比增速分别为-40.0%/113.6%/15.9%,对应PE17.73X/8.30X/7.16X,首次推荐,给予“买入”评级。

      风险提示

      云南水电铝项目进展不及预期;煤炭和铝价格下跌超预期;云南水电配套建设不及预期;优惠政策变动等。