美格智能(002881):研发核心驱动 快速成长的物联网中军

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红/唐海清 日期:2020-12-17

  1、快速成长的物联网中军。美格智能成立于 2007 年,2017 年上市,公司以 4G/5G 无线通信技术为基础,专注于为全球客户提供以 MeiGLink 品牌为核心的标准 M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案和产品、技术开发服务及云平台系统化解决方案,客户已经遍及全球 100 多个国家和地区,相关产品和服务已在众多物联网核心应用领域处于领先地位。公司智能模组出货量位居行业前列,是业内首家推出 5G 智能模组产品的企业。

      公司物联网业务营收从 2014 年的 3423 万元,快速增长至 2019 年的 7.96亿元,年复合增速 87.6%。

      2、与华为深度合作,研发驱动技术为基。公司与华为在无线通信产品技术开发领域有多年深度合作,自 2014 年开始向华为提供移动宽带、车载终端、智慧家庭等领域产品的技术开发服务,并于 2019 年推出了基于海思Balong V711 通信芯片的 LTE CAT 4 模组 SLM790,取得 CCC、SRRC 和 CTA 认证并中标部分运营商招标项目。公司在与华为多年合作过程中,其技术、流程、体系等方面能力得到快速提升,公司 2019 及 2020 前三季度研发费用率分别为 9.13%、12.19%,技术人员占公司总员工数的 80%以上。

      3、物联网终端如 FWA 等产品有望迎来放量增长。公司一直十分重视北美、欧洲和日本为代表的海外市场业务,海外市场销售占比持续在上升。公司向美国等运营商客户提供的固定无线接入终端产品(FWA)已经实现大批量出货。公司基于技术积累、产品能力和运营能力,未来随着市场持续开拓,该业务有望迎来放量增长。

      4、中长期布局 5G、V2X 等车载业务,有望打开更广阔成长空间。公司的车载模组业务在车载前装领域、车载后装领域、车载监控 DVR 领域均已实现大规模量产发货,车载模组的客户群体在不断扩大。目前,公司已与国内领先车企开展基于 5G 网络的技术和产品合作。海外方面,公司将通过德国子公司和日本合资公司加大车载市场的开拓力度,目前进展顺利,车载业务布局有望打开公司广阔成长空间。

      5、投资建议:短期看,公司逐步处置精密组件业务完毕,同时物联网业务基于强大的技术和产品能力,不断开拓新市场,受益智能模组和智能终端在智慧物流/支付、运营商、人脸识别等多领域的持续突破,公司明年有望迎来大幅反转;中长期看,公司凭借伴随华为快速成长起来的技术和产品开发能力,同时加大力度补足市场和渠道短板,在运营商 FWA 终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展,打开广阔成长空间。预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2992 万元(+22.3%)、1.18 亿元(+295%)和 1.76 亿元(+49%),对应 EPS 分别为 0.16,0.64 和 0.95 元/股,对应2021-2022 年 PE 分别为 34x 和 23x,而同行业可比公司 2021-2022 年平均PE 水平为 42x 和 29x。我们认为,美格智能业绩有望恢复快速增长,同时打开长期成长空间,对标行业平均 PE 42x,我们认为公司 2021 年合理估值水平 42x,对应市值 50 亿,对应股价为 26.88 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:行业竞争激烈、核心技术人员流失、车联网等市场开拓不及预期、汇率波动,客户集中等风险