特变电工(600089)：隆基长单锁定近7成产能 硅料业务有望加大业绩贡献

　　公司公告，与隆基股份签订27 万吨硅料供货协议，按公司目前8 万吨的产能估算，锁定了未来5 年近70%的产能。公司硅料业务有很强的竞争力，随新产能释放以及老产能技改的推进，成本优势在扩大。预计2021 年硅料的供需会比较紧张，硅料业务有较强业绩弹性。公司传统业务中，输变电业务开始好转，能源业务也在持续加大贡献。维持“强烈推荐-A”评级，目标价11-12 元。

    　　与隆基签署硅料销售合同，锁定了公司近7 成产能。公司公告，控股子新特能源与隆基股份的7 家子公司签署了硅料采购协议，隆基股份将于2021 年1月至2025 年12 月期间向新特能源采购多晶硅料合计不少于27 万吨。按照公司目前8 万吨/年的产能估算， 合同采购量锁定了公司未来5 年近70%的产能。按照目前单晶致密料成交均价8.05 万元/吨（含税）测算，合同总金额预计约192.35 亿元人民币（不含税），占公司2019 年收入的52.01%。

    　　公司硅料竞争力持续加强。公司硅料业务早期的投入成本高，包括固定资产折旧、电耗等，前面1.5 万吨的总投入超过80 亿元，后期3.6 万吨产能的投入约46 亿元，新产能投入大幅下降。电费方面，公司1、2 期硅料的早期单位电耗为150、100 度/kg，目前降低到60 多度/kg，也实现了下降。公司2020年第5 期产能的含费用全成本约4.5-4.7 万元/吨；前4 期3.7 万吨老线的综合成本应该在5.5-6 万元/吨左右，新产能成本显著降低。

    　　预计2021 年硅料的供需会比较紧张，硅料业务有较强业绩弹性。主流企业明年可能展开对组件份额的争夺，特别是硅片-电池-组件一体化企业，这一趋势可能使组件价格面临压力，但很可能反过来刺激全球装机，并进一步造成硅料紧张，就2021 年做中期展望，硅料供需可能会比目前市场预期的更紧，公司8 万吨硅料的产能有望带来较强的业绩弹性。

    　　输变电业务开始好转，能源业务持续加大贡献。公司变压器10 几年前就是国内第一，目前已全球第一，但盈利水平伴随行业态势下降（近几年同行大面积亏损）。电网2019 年开始改变低价中标政策，主要一次设备盈利开始恢复，预计公司变压器业务盈利水平会逐步回升。此外，特高压交货加速也会带来盈利提升。公司很早就开始海外战略，积累较多；在手60 亿美金项目，海外疫情后交付逐步落地，未来几年交付可能有比较大的增长。同时，公司5000万吨煤炭基地已建成2000 万吨以上产能，未来可能逐步扩产；公司自备电厂业务是比例宝贵的资源，给公司硅料等业务带来重要的竞争优势。2*660MW坑口火电也已投运，将产生一定业绩贡献。

    　　投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价11-12 元。

    　　风险提示：公司海外工程风险，能源业务回报率低于预期。