中信出版(300788)：行业龙头地位稳固 书店单季度盈利

　　核心观点

    　　中信出版发布 20Q3 业绩：20Q1-Q3 实现收入 12.72 亿元，yoy-6.18%；归母净利润 1.8 亿元，yoy+2.98%。其中 Q3 单季实现收入 4.71 亿元，yoy+2.44%；实现归母净利润 0.78 亿元，yoy+75.11%。

    　　销售全面线上转移，书店业务首次实现单季盈利。受疫情影响，公司积极采取应对措施，线上业务转移颇见成效，线上销售 yoy+38.8%，中信书店首次实现单季盈利。新媒体用户覆盖数量达 1079.7 万，MCN 矩阵用户超 1012万，图文、视频内容曝光次数总计 40.2 亿次，其中直播播放次数超 5.1 亿次，流量价值释放，Q3 实现 1450 万元的销售和广告收入。

    　　毛利率逆势上行，三季度利润增加加速。20Q1-Q3 公司毛利率为 40.36%，同比+1.99%；Q3 单季毛利率为 40.15%，同比+2.55%，连续三个季度实现毛利率提升。Q1-Q3 三费整体较为稳定，销售费用率 21.07%（yoy+1.01%），管理费用率 6.09%（yoy-0.44%），财务费用率为-1.66%（yoy-1.49%），研发费用率 0.51%（yoy+0.15%）。综合成本和费用的有效控制，前三季度归母净利率达 14.19%（yoy+1.27%），Q3 单季归母净利达到 7844 万元，yoy+75%，增长动能强劲。

    　　细分领域地位稳固，带动市占率提升。据开卷数据，20Q1-Q3 公司在全国图书零售市场市占率达 2.65%，yoy+0.43%，位居出版机构一位。细分领域内，经管类市占率排名持续保持第一，生活类排名提升至第一，学术文化类排名第二，少儿类维持高增长趋势，排名提升七位至第五，龙头地位稳固。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司上半年受疫情影响线下增速放缓，下调业绩预测，行业龙头地位稳固，下半年业绩稳步复苏，我们预计 20-22E 收入为 19.99/24.64/28.23 亿元（原预测 20-21E 为 23.91/28.12 亿元），归母净利润为 2.70/3.31/3.97 亿元（原预测 20-21E 为 3.05/3.6 亿元），维持 FCFF 估值方法，给予目标价 54.26元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新产品推出不及预期，市场竞争加剧