宏观点评：央行12月MLF操作的影响

　　央行今日上午开展 9500亿元中期借贷便利（MLF）操作。鉴于12 月将有6000 亿元MLF 到期（12 月6 日到期3000 亿元，明日3000 亿元），本次操作净释放长期资金3500 亿元。央行今日MLF 操作或蕴藏以下含义：

    　　央行对债券收益率走高和近日信用债（尤其是AAA 级国企信用债）违约事件颇为担忧。鉴于年底将有大量融资需求，如果央行不注入更多流动性（尤其是长期流动性），政府债券收益率可能会进一步上行。

    　　部分MLF 资金可用于对冲到期的抵押补充贷款（PSL）。2014 年央行正式推出新型政策工具PSL，截至11 月底PSL 余额为3.27 万亿元。我们认为央行或无意对现有的PSL 进行展期，并且很可能会用MLF 来对冲到期PSL。例如，11 月共有1590 亿元PSL 到期，但央行通过MLF 净注入4000亿元资金来填补流动性缺口。

    　　虽然市场流动性需求较高，但央行降准的概率不大，一方面是因为当前国内经济复苏势头强劲，另一方面中央也不愿通过高调的降准举措向市场释放出加大宽松力度的信号。

    　　鉴于11 月社融存量同比增速达到13.6%，我们认为信贷增速已接近本轮宽松周期的峰值。我们预计2021 年刺激政策的退出过程将是渐进且温和的，信贷增速仅会出现小幅放缓。预计到2021 年底社融存量增速将放缓至11.5%左右。

    　　与以往政策周期相比，此次中央着力贯彻“双循环”战略的重要目标，即通过遏制市场利率上行来扶持中小企业、加大高端制造业投资。我们认为这将带来三方面影响：1）央行在2022 年着手加息的概率要高于2021 年，并且我们相信2021 年上半年不会加息；2）预计2021 年信贷增速仅会小幅放缓；3）中央或维持现有政策基调，限制资金流向房地产市场。