跨境通(002640):经营改善 顺周期静待复苏

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/陈莉 日期:2020-12-15

  跨境电商景气上行,公司经营有望进一步回暖

      跨境通是第一家在 A 股上市的跨境电商企业。作为大卖型玩家代表,公司拥有 ZAFUL、Gearbest 等多个知名的渠道品牌,成熟的产品运营策略及丰富的营销推广经验,通过“铺货”模式构建了较明显的成本优势。尽管近年由于经营环境恶化及竞争加剧,一定程度上暴露出大卖型的高库存风险问题,但凭借积极的“薄利多销”策略、计提存货减值等方式已缓解了报表部分压力,存货、毛利率均有改善。跨境电商景气上行,公司经营有望逐步回暖,我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.23、0.39、0.50元,目标价 6.63 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      跨境电商“出口+进口”双循环,拥有多个知名渠道品牌公司旗下拥有环球易购、优壹电商、帕拓逊三家跨境电商企业,2020Q1-Q3三家子公司贡献了公司 99.7%营收。其中,环球易购专注跨境 B2C 出口电商业务,自营渠道为主、第三方渠道为辅,旗下电商平台 ZAFUL、Gearbest连续多年上榜“BRANDZ 中国出海品牌 50 强”;帕拓逊主营消费电子,产品主要依托第三方平台进行销售,多个产品上榜 Amazon Bestseller;优壹宝贝主营跨境进口业务,核心品类母婴、个护是当前发力重点。

      短期经营承压,库存、毛利率有一定改善

      受中美贸易摩擦影响,出口欧美规模下降,公司经营性现金流紧张致使19Q4 促销力度不足,存货形成积压。为缓解报表压力,公司 2019 年计提27.6 亿元存货减值损失,2020 年继续沿用薄利多销策略。短期经营仍承受一定压力,2020Q1-Q3,公司实现营收 129.8 亿元,同降 7.1%;实现归母净利 3.7 亿元,同降 47.2%。但积极的是,20Q3 末库存较 2019 末继续下降,20Q1-Q3 毛利率较 2019 全年有所回升。

      长期竞争力不改,经营有望逐步复苏

      凭借出色的品牌打造与营销推广能力,跨境通通过规模化选品构建了成本优势。尽管经营环境恶化一定程度上暴露出“大卖型”模式库存高、抗风险能力差的弊端,但不可否认的是跨境通长期竞争力并没有因短期波动被明显削弱,仍具备较强的品牌影响力与丰富的电商运营经验。伴随运营日渐精细化,公司收入与利润有望重塑增长曲线。

      底部企稳,静待复苏,首次覆盖给予“增持”评级公司库存已恢复至 2016 年末左右水平,尽管短期经营仍承受一定压力,但凭借出色的营运能力与显著的规模效应,有望借势跨境出口电商的高景气迅速调整。我们预计公司 2020-2022 年归母净利为 3.6、6.1、7.8 亿元,对应 EPS 0.23、0.39、0.50 元。参考可比公司 2021年Wind一致预期 22.67xPE,考虑到公司研发实力相对薄弱,竞争加剧下经营风险或被放大,给予公司 2021 年 17x PE,目标价 6.63 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:存货减值风险、市场竞争加剧