中国市场及A股点评

类别:策略 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:—— 日期:2020-12-15

  策略

      借鑒美股,A股漸顯賽道化

      核心結論:①2019/1/4上證綜指2440點的本輪牛市起點以來,A股翻倍股總計189只,港股150只,中概股39只,其中64%來自科技+消費行業。②1990-2000年期間美股誕生了十倍股79只,其中72%來自消費+科技行業,源于行業業績優異,期間資訊技術年化淨利潤增速為11.3%,電信服務為10.4%,醫療保健為10.4%。③目前中國類似1980年代初期的美國,經濟處於轉型初期,未來消費和科技的淨利潤和市值規模有望擴大,賽道化優勢進一步凸顯。

      當前A股優質賽道開始向消費和科技集中。投資的本質是分享企業的增長紅利,好賽道更容易產生好企業,所以投資第一步就是選擇賽道,近年來A股優質賽道主要集中在科技和消費。回顧歷史,2008/10/28上證綜指1664點的全球金融危機低點以來,A股誕生十倍股總計148只,港股105只,中概股7只,其中64%來自科技+消費行業,遠高於科技+消費行業家數占比52%。2016/1/27上證綜指2638點低點以來,A股誕生五倍股總計42只,港股35只,中概股12只,其中65%來自科技+消費行業。2019/1/4上證綜指2440點的本輪牛市起點以來,A股翻倍股總計189只,港股150只,中概股39只,其中64%來自科技+消費行業。

      借鑒美股轉型期經驗,優質賽道為科技+消費。從宏觀層面看,1980-2000年期間美國第三產業占GDP比重從67%提升至77%,私人消費占比從62%提升至66%。從行業層面看,消費持續升級進行中,科技由政府主導轉向自由競爭。

      進入1980s年代美國開始步入轉型期,考慮到資料可獲得性,我們統計1990-2000年期間美股表現如下:從個股看,美股誕生了十倍股79只,其中72%來自消費+科技行業;從行業看,消費和科技行業漲幅領先,期間標普500資訊技術行業漲幅為13.0倍,醫療為3.3倍,金融為2.6倍,非必需消費為2.5倍,而傳統週期行業漲幅墊底,公用事業漲幅為38%,材料為57%,而同期標普500上漲了295%。這些行業和個股表現更優,歸根到底源於基本面更優異。從美股企業層面看,1990-2000年期間美股金融年化淨利潤增速為15.3%,資訊技術為11.3%,電信服務為10.4%,醫療保健為10.4%,能源為6.9%,工業為6.0%,公用事業為4.1%,必需消費為3.5%,材料為3.3%,可選消費為2.6%。

      類似美國1980年代初,我國消費和科技有望賽道化。從GDP生產法看,2019年中國第一、二、三產業占GDP比重分別為7%、39%、54%,1980年美國第一、二、三產業占GDP比重分別為3%、31%、67%,1980-2000年美國第三產業占比從67%提升至77%。從GDP支出法看,2019年中國消費、投資、淨出口占GDP比重分別為55%、43%、1%,1980年美國私人消費、政府支出和購買、投資、淨出口占GDP比重分別為62%、13%、25%、0%,1980-2000年美國私人消費占比從62%提升至66%。對比中美行業增加值規模,中國製造業、建築業是美國的1.64、1.14倍,而中國資訊技術、衛生保健是美國的0.31、0.19倍,相對而言中國消費和科技行業規模較小。以上這些指標均顯示我國仍處於經濟轉型初期,科技和消費產業還有很大的成長空間。

      風險提示。科技創新導致優質賽道內部更迭加快,優質賽道交易擁擠導致估值偏高。