云南白药(000538)：加速股票回购进程 布局医疗器械领域

　　事件

    　　上调股票回购价格，增资并受让金健桥公司股份近日，公司发布《关于调整回购股份价格上限的公告》和《关于向安徽金健桥医疗科技有限公司增资并受让部分股权的公告》。

    　　简评

    　　上调回购价格，加速回购进程，彰显长期发展信心因受到国内外经济环境变化和资本市场改革等外部因素影响，公司股价长期高于回购股份价格上限92 元/股。为尽快落实回购计划，公司将回购价格上限由不超过人民币92 元/股调整为不超过人民币125 元/股。

    　　本次回购股份上限为1670 万股，占公司目前总股本的1.31%，回购股份下限为850 万股，占公司目前总股本的0.67%，公司目前已回购264 万股，按回购股份数量上限1670 万股和调整后的回购价格上限125 元/股测算，回购资金上限不超过20 亿元，按回购股份数量下限850 万股和调整后的回购价格上限125 元/股测算，回购资金不超过10 亿元。

    　　我们认为，本次回购价格上调彰显公司长期发展信心，上修后有助于快速完成剩余股份回购，回购完成后将按股东大会已审议通过议案《关于<回购公司股份以实施员工激励计划的方案>的议案》进行员工激励计划，保障公司长期健康发展。

    　　增资并受让金健桥股份构建器械产业平台

    　　为逐步构建公司医疗器械产业平台，公司拟向金健桥增资并受让部分股权。交易第一阶段，拟对金健桥增资6419 万元，增资后云南白药持有金健桥57.22%的股权。交易第二阶段，公司拟以1341 万元对价受让部分股东持有的金健桥合计12.78%股权。两步交易完成后，公司将持有金健桥70%的股份。

    　　金健桥深耕康复医疗器械领域多年，核心优势在于相关技术的知识产权储备、特色鲜明的产品研发管线、完备的医疗器械研发体系和人才团队。公司与金健桥在医疗器械产品开发方面已有深度合作。本次交易将加强公司加强器械领域布局，协同效应明显：1）短期内将推动金健桥现有业务放量；2）金健桥将与公司器械业务板块整合以承接公司器械项目的研发、生产及销售业务。

    　　经营健康，全年恢复性高速增长可期

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为239.31 亿元、42.53 亿元和31.85亿元，分别同比增长10.56％、20.08％和33.92%。现阶段，公司经营情况健康，药品事业部费用控制理想，健康产品事业部维持健康增长趋势，省医药公司维持健康增长趋势，全年预计公司扣非归母净利润将有较快增长。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计：1）公司2020 年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动，预计全年主业净利润为41.94 亿元，同比增长83%；2）公司2020–2022 年实现营业收入分别为325.07 亿元、355.82 亿元和388.45亿元，净利润（剔除非经常性损益）分别为41.94 亿元、46.81 亿元和52.01 亿元，分别同比增长0.2%、11.6%和11.1%，折合EPS 分别为3.28 元/股、3.66 元/股和4.07 元/股，对应PE 分别为34.9X、31.3X 和28.1X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费品行业竞争激烈；新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；外延并购进度和力度难以预期。