视源股份(002841)：智能商显佼佼者 持续创新蜕变

　　液晶显控板卡和智能交互平板龙头

    　　视源股份是智能商显领域的佼佼者，自2005 年成立以来相继在液晶显控板卡、教育智能交互平板、商业智能交互平板领域做到行业第一。公司旗下两大品牌SEEWO 和MAHUB 基于应用场景进行技术创新，不断延伸和丰富产品结构。

    　　经营特点：研发驱动型企业，供应链能力突出视源股份的经营特点鲜明，轻资产运营，生产委托外协加工。销售端长期坚持“零应收”政策，占用上下游资金能力强。采购端坚持“以销定产、以产定购”

    　　的原则。公司将近5000 人的员工中有60%是研发技术人员，本质上是一家研发驱动型的企业，公司内部也营造了一套鼓励创新的工程师文化体系，体现在鼓励头脑风暴式创新、设立创新业务孵化团队、重视员工股权激励和人性化的工作环境等。经过多年发展，公司已积累了多项可复制能力，包括供应链管理体系及规模优势、成熟的研发体系、高度信息化管理和品牌及客户优势。

    　　主营业务分析：龙头地位稳固，业务持续多维度延伸视源股份在液晶显控板卡领域龙头地位稳固，智能板卡比例持续提升。部件业务上公司在白家电、电源、供应链服务业务基础上，探索IoT、UPS、商用显示模组、小家电等新业务。教育信息化是千亿级市场，SEEWO 深耕K12 领域，并积极开拓幼儿教育、高等教育、民办教育、培训机构等新市场机会；产品上以软件能力塑造自身硬件壁垒，并加大录播、学生终端等各类教育信息化新产品的研发和营销力度。企业服务市场是公司布局的新蓝海，当前市场渗透率低，公司份额领先，未来成长空间广阔。此外，公司围绕自身核心能力积极拓展能力圈，将触角延展至智能家居、智慧医疗等领域，为公司长期成长奠定基础。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；市场竞争加剧；并购整合风险；新市场拓展不及预期等

    　　首次覆盖，给予“增持”评级

    　　我们看好视源股份的行业竞争力，预计视源股份2020-2022 年归母净利润为16.28 亿元/18.55 亿元/22.56 亿元，当前股价对应PE 分别为44/39/32 倍。我们认为公司股票价值在111.2-137.8 元之间， 相对于公司目前股价有3.4%-28.2%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。