医药商业行业重大事项点评：医药零售板块存长期配置价值 继续看好板块投资机会

　　事项：

    　　近日京东健康（6618.HK）港股上市，市场对互联网售药关注度进一步提升。

    　　为此，我们对比了线上电商与线下零售连锁发展模式，以期比较两种模式下的长期投资机会。

    　　评论：

    　　B2C 模式：主要销售非药品类，线上/线下实质为错位竞争。阿里健康及京东健康的交易总额（GMV）绝大多数为 B2C 模式。根据米内网数据，2019 年网上药店销售规模为 1251 亿，其中药品销售额 138 亿（占比 11%），非药品销售额 1113 亿（占比 89%），线上线下的消费场景存在差异，具体来看：①销售类目不同。根据我们的不完全统计，医药电商企业类目中仅有 10%交易总额(GMV)为 OTC 药品，近 90%为非药；而线下零售药店核心品种为药品，其中处方药/OTC 平均销售额占比为 70%，中药饮片平均销售额占比为 10%。销售结构和线下药店完全不同，反映了线上品种以年轻人的健康类目为主要需求。

    　　②服务人群不同。线上 B2C 模式目标客户为 25-35 岁的中青年为主；而线下销售额中 45 岁以上人群销售额占比超过 50%，中老年人消费仍以线下药房为主要场景。从销售类目和服务人群看，线上线下实质上为错位竞争。

    　　O2O 模式：有望成为未来线上药品销售的主要渠道，为大型连锁带来增量客流。O2O 参与者以美团、饿了么、叮当快药等企业为主，预计 2019 年 O2O模式销售额不及百亿。从目前 O2O 模式发展情况看，当地药房密度高、品种齐全、价格合理的大型连锁获得更多 O2O 导流。O2O 实质上将部分中小药店客流导入到线下大型连锁，而中小药店客流减少进一步促进了集中度提升逻辑，医药零售“强者恒强”逻辑得到巩固。

    　　集采规则利好院外市场，医药零售龙头在 2021 年有望维持高景气度。从前三批集中采购规则看，同一通用名在单一省份仅有一个商品名中标，采购量完成前无法替换同通用名下其他品种。在该规则下，中标品种的未中标区域及未中标品种在采购量使用完毕前仅可选择院外市场，线下连锁龙头有望获得医院患者流出，带动客流进一步增长。

    　　投资评级：整体来看，我们持续看好医药零售板块长期配置价值，看好线下药店在 O2O 模式下及处方外流下的增长空间。同时，我们也看好医药互联网巨头阿里健康和京东健康的线上价值，B2C 模式的众多非药品类目均有线上化率及货币化率的进一步提升空间。维持板块“推荐”评级。

    　　风险提示：医保线上支付风险，业绩不达预期，医保个人账户变革风险。