洛阳钼业(603993)：拟收购KISANFU铜钴矿 收购对价较低 大幅增厚铜钴资源量

　　公司近况

    　　近日，洛钼发布公告，拟以5.5亿美元总对价自Freeport-McMoRan Inc.（Delaware）处购买其所间接持有的百慕大子公司Jenny East和Kisanfu之100%股份。本次交易已于美国东部时间2020年12月11日完成交割.Jenny East和Kisanfu合计持有PDC 95%的股份，拥有位于刚果（金）待开发的Kisanfu铜钻矿项目，通过本次收购，公司将获得Kisanfu铜钻矿95%的权益，另外5%权益则由刚果（金）政府持有.

    　　评论

    　　Kisanfu矿山资源禀赋优异，且毗邻Tenke矿带，我们预计收购完成将大幅增厚公司铜钻资源量，或也可借鉴Tenke运营经验.

    　　我们测算收购完成将增厚公司钢/钻资源量22%/125%，公司在FCX提供的数据库的基础上，核实Kisanfu铜钻矿资源量总资源量约3.65亿吨矿石，铜平均品位约1.72%，含铜金属约628万吨，钻平均品位约0.85%，含钴金属量约310万吨.目前，公司拥有的钢钻矿资源分别为刚果金TFM铜钻矿和澳洲NPM铜金矿，按照完全权益法，我们测算公司目前探明+控制+推断的铜/钴总资源量为2，826/249万吨，则本次收购则将分别增厚公司钢/钻资源量22%/125%至3，454/559万吨公司将超嘉能可成为全球最大钻资源量企业，我们梳理行业龙头嘉能可总钻资源量的为534万吨，完成本次收购后公司将在结资源量上超过嘉能可成为全球第一的矿业公司.

    　　Kisanfu毗邻Tenke矿带，同为铜钻矿，且位置相近、地质条件相似，未来或为Kisanfu经营提供先行经验.Kisanfu位于公司Tenke钢钻矿西南33公里.我们认为Kisanfu与Tenke矿山，公司Tenke矿山资源勘探与开发、基础设施建设、日常运营与降本增效管理、以及刚果（金）政府及当地社区关系维护等方面可为Kisanfu经营提供先行经验。

    　　收购价格相对较低，如果分别考虑单独收购钢/钻资源量，我们测算单吨铜/钻收购对价为88/177美元/吨，按照完全权益法，如果考虑单独收购铜/钻资源量情况，我们测算吃铜/钻收购价格约88美元/吨（折约613元/吨）177美元/吨（折约1241元/吨），同样分别单独考虑收购钢/钻资源量，对比此前公司收购Tenke，我们测算单吨铜/结收购对价为110/1201美元/吨。叠加今年市场上紫金收购巨龙铜业，我们测算吨铜对价约为593元/吨.相比之下，我们认为洛钼此次交易整体报价相对较低估值建议

    　　我们维持2020/2021盈利预测，当前A/H股股价对应2021年26.2x/19.8x P/E，维持A/H股跑赢行业评级和5.50元/4.00港元目标价，对应2021年33.4x/21.6x P/E，较当前股价有27.6%/9.0%上行空间.

    　　风险

    　　海外绿地项目经营/非洲疫情/刚果金政治形势或仍具不确定性。