新易盛(300502)：定增募资完成 开启新一轮增长

　　事项：

    　　公司定向增发完成，共发行股票31226336股，发行价格52.84元/股，募集资金16.5亿元。发行对象包括财通基金等5 家公募基金、平安资管等4 家资管机构、富森美股份、刘冠军等3 自然人等在内的13 名投资者。

    　　国信通信观点：

    　　我们认为，公司在完成定增募集资金后，规划产能有望逐步落地，给公司后续增长打下坚实基础。2021 年5G 和数据中心网络升级延续高景气，高速率光模块将继续高增长。公司在全球光模块产能“东迁”过程中全球份额有望持续提升，看好后续发展。

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.6/6.6/7.7 亿元，对应当前PE 41/29/25 倍，维持“增持”评级。

    　　评论：

    　　募资建设高速率光模块产线项目，产能进一步扩大本次公司募资主要投向高速率光模块生产线项目，主要为 100G、400G 高速率光模块及 5G 系列光模块产品。预计达产后将新增年产能 285 万只高速率光模块的生产能力，产能大幅增加。

    　　在公司上市之初，IPO 资金投向主要为光模块生产线 48 条，其中， 4.25G 光模块生产线 11 条，10G 光模块生产线 30条， 40G/100G 光模块生产线 7 条。与之相配套的 TOSA 生产线、ROSA 生产线和 BOSA 生产线各 3 条。项目建成后，新增年产光模块 229.53 万支的生产能力，产能共达到642.53 万支。

    　　从固定资产的角度看，公司17 年募投项目达产后，一直至2019 年底，固定资产无大幅增加，公司的收入增速主要依赖于IPO 新增的募投产能。而本次定增的募投达产后，公司产能尤其是高端产品产能将大幅增加，为公司后续增长打好坚实基础。

    　　网络基建升级，高速率光模块需求旺盛

    　　数据流量的高速增长亟需网络基础设施进行升级，拉动高速率光模块需求：

    　　5G 网络升级：5G 中回传覆盖城域接入层、汇聚层与核心层，接入层将主要采用25Gb/s、50Gb/s、100Gb/s 等速率光模块，汇聚层及以上将较多采用100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s 等速率光模块。

    　　数据中心升级：当前，数据中心内部互联主要采用25G/100G 技术，即将向下一代网络技术演进，即采用 100G/400G 互联。全球互联网巨头和数据中心运营商都在持续推进数据中心宽带向400G 升级，对于100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s等速率光模块等需求将大增。

    　　长远来看，流量的持续攀升将带动通信网络及数据中心不断升级，相关光模块不断升级趋势与流量增长趋势正相关。

    　　全球光模块产能“东迁”，公司份额持续突破随着中国的光模块供应商产品实力不断提高，在工程师红利的推动下，中国光模块厂商全球份额不断提高，产能“东迁”

    　　趋势显著。根据LightCounting 的预测，2020 中国光模块供应商市场占比将超50%，并且将首次出现5 家中国厂商同时进入全球前十，分别是旭创、海信、光迅、华工科技和新易盛。

    　　新易盛市场份额从2019 年开始突破，2020 年全球市占率有望达到约4%，后续提升空间较大。

    　　看好行业增长及公司在高速光模块市场的竞争力，维持“增持”评级看好光模块行业在数据流量高速增长驱使下的长期增长空间，看好公司在高速率光模块市场的突破，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.6/6.6/7.7 亿元，对应当前PE 41/29/25 倍，维持“增持”评级。

    　　可比公司估值

    　　选取同行业可比公司估值对比如下，公司2021 年PE 低于行业平均，估值合理。

    　　风险提示

    　　1、 行业竞争加剧，价格战激烈；2、高速率光模块市场增长不达预期；3、贸易政策变化风险。