云南白药(000538):大幅上调回购价 收购金健桥强化器械布局

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹 日期:2020-12-14

  12 月11 日,公司发布公告,将今年4 月通过的回购方案中回购价上限由不超过92 元/股上调为不超过125 元/股,彰显管理层对公司未来发展的信心;同时,公司也公告拟向安徽金健桥医疗科技增资并受让部分股权,获得其70%的股权(增资6,419 万元,受让1,341 万元,合计支付7760 万元),目标公司主营业务为智能中医医疗器械和数字中医系统的研发、生产及销售,此次增资有望为公司医疗器械产业平台的长远发展提供动力。

      大幅上调回购价格上限,彰显管理层对公司未来发展的信心。截止11 月30 日,公司已在二级市场累计回购264.20 万股(占之前公布回购计划850-1670 万股下限的30%左右),仍有近70%未完成。本次公司上调回购价上限由92 元/股至125 元/股,一方面有利于尽快加强回购,推进员工持股计划;另一方面,回购价的上调也彰显了管理层对公司未来经营状况和股价的信心。扣除已回购股份,公司最大回购数约1400 万,按照12 月11 日收盘价109.80 元/股计算,对应约15.37 亿元。

      收购安徽金健桥医疗科技,强化医疗器械布局。金健桥主营业务为智能中医医疗器械和数字中医系统的研发、生产及销售。此前,公司与金健桥在医疗器械产品开发方面已有深度合作。2019 年金健桥收入557 万元,净利润-713 万元,2020H1 收入528 万元,净利润4.65 万元,收入及净利润目前体量较小。交易完成后,短期看有望继续放大金健桥现有业务销量;长期看未来有望优化资源配置,注入更多优质资产,为公司医疗器械产业平台的长远持续发展提供动力。

      持续线上+线下推进大健康产业发展,形成中心发散格局。公司积极布局大健康产业链,形成以传统核心产品为中心,特色药、健康日化、医疗器械为外延的格局,开拓中药材业务及茶产业业务。同时,大力创新发展模式,布局互联网+医疗健康,举办“口腔云健康”线上活动,助力精准营销;开发滇医宝及云南白药医疗健康服务平台,实现疫情期间线上咨询+药品配送。此外,公司持续推进中药信息化产业链,针对“豹七三七”品牌打造可用数字化呈现的从种植到回收全过程追溯的中药材闭环供应链生产模式。

      风险因素:中药材价格波动风险;项目建设不及预期;牙膏业务不及预期;员工激励效果不及预期。

      维持“增持”评级。公司是中药大健康龙头企业,伴随大健康产业链布局的逐步完善,有望进入发展新阶段。考虑到三季度公司内生业务恢复超预期以及投资净收益超预期,我们维持公司2020-2022 年净利润预测为49.46/53.75/58.47亿元,对应EPS 预测为3.87/4.21/4.58 元,现价对应PE 28/26/24 倍,维持“增持”评级。