文灿股份(603348)事件点评：百炼收购完成 成就全球铝铸龙头企业

一、事件概述

    公司于2020 年12 月10 日公司发布重大资产购买完成公告，子公司文灿法国于2020 年12 月10 日以23,968.72 万欧元完成百炼集团100%的股权收购。

    二、分析与判断

    工艺与业务布局逐步完善，公司能力边界持续拓宽百炼集团是国际汽车铝合金铸件龙头企业，业务涉及汽车制动系统、进气系统、底盘和车身结构件等产品的精密铝合金铸件产品，拥有从产品与模具设计到零部件加工制造的完整生产体系。文灿股份以高压铸造与层流铸造工艺为核心，百炼在重力铸造工艺上具有优势。此次收购一方面有利于公司完善自身的工艺布局，实现技术壁垒的进一步提升，继续拓展自身铝合金铸造工艺的能力边界；另一方面，百炼进气系统业务将弥补文灿在此细分产品的空白，有利于公司为客户提供更加丰富的产品系列与服务范围，提高自身在供应链中的竞争地位，获取更多订单，加速成为全球集高端汽车铝合金精密铸件研发、生产、销售于一体的企业。

    全球资源整合发挥协同效应，共享优质客户资源百炼集团拥有采埃孚、大国大陆、博世等全球一级汽车部件供应商，以及宝马、戴姆勒等国际车企客户。成功收购百炼后，公司可充分受益于百炼海外的销售渠道和优质的客户资源，提高自身的国际影响力，进而更好的开拓国际新客户、新市场。百炼在欧亚与北美拥有近12 个生产基地，能够加速文灿全球化的生产布局，为公司带来更多海外订单，提高公司服务的响应速度。此外，生产基地全球化布局也能够降低贸易政策带来的风险。未来百炼业绩有望以10-15%的速度继续提升，继而带动文灿未来业绩的新增长。

    轻量化趋势与新能源发展提升铝合金需求，公司业务有望保持增长在全球节能减排的背景下，传统燃油车为了实现减重减排也将持续提升单车用铝量。新能源汽车对于续航能力的需求也促使整车厂商提高对铝合金压铸部件的需求。在新能源汽车市场快速增长，轻量化趋势加速的背景下，公司单车配套价值有望提升。目前公司已进入特斯拉、蔚来、大众MEB 等核心供应链；且明年有望通过敏实集团供应奔驰电池盒，开拓新产品领域。目前公司轻量化业务订单充足，未来业绩有望迎来进一步增长。

    三、投资建议

    百炼在汽车制动系统精密铝铸件领域的市占率较高，公司原有业务和工艺与百炼存在共同和互补之处，有望充分发挥资源整合的协同效应，实现业绩的新增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.48、1.20、1.61 元，对应当前股价PE 分别为58.5、23.3、17.4倍，公司目前PB（MRQ）为2.98 倍，行业平均值为3.10 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；核心客户销量不达预期等。