广和通(300638):纵深布局高价值黄金赛道 把握万物互联时代核心入口
公司精选消费电子+车联网两大赛道。短期来看,疫情催化下笔电模组需求同比高增,未来内置率有望进一步提升;公司车载业务今年开始逐步上量,收购完成后协同效应有望逐步显现。从全年甚至更长维度来看,物联网连接数仍处于高速增长区间,公司作为领军企业,盈利能力在全球领先,未来将与产业链共享物联网时代红利。维持“强烈推荐-A”投资评级。
纵深高价值赛道,差异化定位下公司兼顾盈利和成长。公司成立以来坚持“纵深”策略,聚焦笔电和POS 两大细分赛道,保证公司规模优势和利润高增长。
深耕细分行业多年,公司对于行业的know how 远超同行,在两大市场份额均超过50%。公司对于大客户的拓展及维护具有显著优势,预计随着公司产品力的提升,在车联网市场亦有望实现较高份额。
通过外延并购成功拓展车载板块,打开公司长期成长空间。公司自2017 年开始布局车载业务,在国内已与长城、长安、吉利等整车厂建立合作关系,并通过收购Sierra Wireless 的车载前装业务及相关资产打开海外车载市场。
Sierra 在车载领域积累了较强的研发实力,拥有优质的客户基础,与广和通的优质供应链资源形成互补。公司将与锐凌双品牌并进,加速提升产品竞争力。
深耕消费电子赛道,公司盈利能力领先全球。笔电模组市场进入壁垒较高,公司借助英特尔股东背景率先切入,在采购成本以及和PC 厂商的接洽上具有明显优势。笔电模组毛利率(30%以上)显著高于其他IoT 领域,公司目前在笔电市场占据50%以上份额,已建立自身产品及客户关系壁垒。我们认为公司凭借在笔记本电脑市场的先发优势,有望在5G 时代保持领先。
投资建议:公司精选消费电子+车联网两大赛道,盈利能力全球领先。公司作为全球通信模组领军企业,将与产业链共享物联网时代红利。暂不考虑并表因素,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.98/4.18/5.10 亿元,对应2020-2022 年PE 分别为45.3/32.3/26.4 倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:收购交易失败、标的业务整合不及预期、市场竞争加剧导致毛利率下滑、垂直行业需求不及预期。