牧原股份(002714):养殖项目扩张 高成长势头有望持续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-12-14

  公司近况

      牧原股份近期发布公告:1)公司拟成立4家全资农牧子公司,主要从事生猪养殖业务,注册资本共0.8亿元.2)公司对55家养殖及屠宰子公司增资共76.2亿元,均为自有资金。3)公司公布11月生猪销售数据:11月公司生猪销售收入50.8亿元,同比、环比+78.7%.+3.4%,111月累计收入同比+187.2%至483.8亿元.

      销量上,11月生猪出栏量207.6万头,同比、环比+176.4%.+36.9%,1~11月累计出栏量同比+64.1%至1,547.3万头;售价上,11月商品猪均价26.3元/千克,同比、环比-13.1%,-4.8%评论

      生猪养殖项目持续扩张,利于长期发展:此次新建猪场项目位于河南、山东、江西三省,同时,公司对原有养殖及屠宰子公司增资,以提升产能,我们认为这契合公司养殖规模扩张的战略,有助于未来出栏量快速增长,同时,从近期出栏情况看,11月出栏量环比增长明显,基本保持逐月向上趋势,我们判断2021年起公司出栏量有望加速释放。此外,结合本年底公司能繁母猪存栏目标超250万头,我们预计2021年公司出栏量达4,000万头。猪价步入下行周期,低成本可为头均利润提供保障:1)周期角度看,12月至今猪价上涨,22省市生猪均价环比+11.2%至33元/千克,我们认为这主因年底腌腊需求提升,及部分养殖户惜售压栏。向前着,兼顾补栏意愿较高、能繁母猪低效及非洲猪瘟疫情风险,我们判断2021年生猪供给回升较缓,并预计生猪均价同比约-30%至约25元/千克.2)公司层面看,当前完全成本业内领先,且我们认为2021年出栏量增长可摊薄固定成本,完全成本有望回落至疫情前水平,从而对养殖业绩起到较好保障看好公司高成长属性:选股逻辑上,当前市场目光已转为自下而上,我们认为兼具低成本、高成长的牧原为其中优选。短期看,我们判断公司有望实现以量补价及业绩高增长,这也对股价起到支持;中长期看,公司依托成本优势与中小企业拉开差距,核心能力增强,有望因此获得一定估值溢价。

      估值建议

      当前股价对应2020/21年8/7倍P/E,我们维持2020/21年归母净利预测341.33/401.48亿元及目标价100元不变,对应2020/21年11/9倍P/E,36%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期