2021年利率债投资策略报告:从稳增长到稳杠杆

类别:债券 机构:国开证券股份有限公司 研究员:岳安时 日期:2020-12-11

  内容提要:

      供需格局仍有进一步改善的空间。当前供需关系仍然在进一步的改善趋势中,企业库存偏低而利润等效益指标表现较好,使得未来企业补库存动力较强。从金融数据看,企业中长期贷款占比持续走高,尤其是从6 月以来,无论居民还是企业,中长期贷款增长情况均持续超出季节性,显示了实体仍然具有较强的改善动能。

      货币政策聚焦稳定宏观杠杆率。货币政策最大的变动在于由疫情期间的支持实体转向稳定宏观杠杆率,货币供应和社融将盯住反映潜在产出的名义GDP 增速而动。2020 年三季度,我们计算的名义GDP 产出缺口已经归零,当季的GDP 增速为4.9%,与此同时M2 增速也出现了回落迹象。由于央行在三季度货币政策执行报告中表示未来经济仍会向潜在水平回归,意味着央行认为的潜在增速水平可能在5.5-6.0%左右。展望2021 年,货币政策在边际上具备进一步收紧的动力,且货币供应量与社会融资规模增速亦将跟随回落。

      利率债全年重点关注以下三点。第一,央行对于流动性的措辞,如果央行仍然表态维持流动性“合理充裕”,则长端利率中枢不会出现明显上行,可能仍将维持在3.2-3.3%左右;第二,管理层对于信用风险的处置态度,如果市场再度发生如永煤一样的事件,可以确定的是央行将会出手维护流动性,全市场发生流动性风险的概率不大,但需关注利率债由阶段性抛售导致的下跌;第三,2021年利率债供给量整体虽较2020 年有所下降,但主要是受抗疫国债不再发行的影响,而从到期量来看,国债及地方债均较2020 年有所增加,所以利率债的供给压力仍然可能会在二、三季度集中释放,届时需关注阶段性的流动性压力。

      投资策略。2020 年在长端利率“V”型反转的情况下,2021 年可能难以看到较大规模的牛市,整体上还是以震荡行情为主,10 年期国债收益率的波动区间预计在3.0-3.5%之间。交易盘在操作中应重点注意安全边际,利率反弹后择机做多的赢面更大。

      风险提示:疫情超预期变化;全球经济持续恶化;中美关系全面恶化,全球地缘冲突加剧等;国内经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储超预期降息及无限制量化宽松政策对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。