中国重汽(000951)跟踪报告:产能升级 突围周期

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:王冠桥/雷肖依 日期:2020-12-11

  2021年重卡行业能否维持高景气度?我们预计明年重卡销量160万台,约和今年持平:1)我们测算国三重卡保有量仍接近150万台,更换需求仍有空间,再加上多地开始对国四柴油车禁限行,国四重卡淘汰有望启动;2)治超加码对物流重卡单车运力下降的影响不可逆转,叠加低油价下运输成本降低刺激销量,明年物流重卡或成为重卡销量的主要增量来源;3)我国重卡外销以亚非国家为主,近年国内企业不断推出高端产品,随着海外疫情得到控制,在欧美市场成长空间有望进一步打开。

      公司定增募资影响如何?公司募集70亿,将用于智能网联重卡、高性能桥壳自动化智能生产线项目和补充流动资金,预计摊薄EPS约20%,另一方面公司资本结构得到优化,财务成本将降低。中国重汽生产线老旧,同时受厂区面积、环保要求限制,已不能满足高端的批量化生产需求,我们认为产能升级有利于公司提升中长期竞争力。

      改革红利逐步兑现,重汽如何继续突围?2020年是公司发力之年,改革成效已经反映在销量和盈利层面。往前看,我们认为公司有望穿越周期波动,持续提升份额:1)公司技术储备丰富(突破AMT技术瓶颈、自主研发国六发动机),是本轮行业产品升级的受益者;2)重启黄河品牌,引入潍柴扩大客户群后收入占比提升至13.9%;3)我们测算2019年重汽A外销收入占比22%、毛利润占比21%,预计海外疫情控制后,出口业务将有显著反弹。

      投资建议:考虑定增后,我们预计2020-2022年的净利润16.4/21.7/23.1亿元,EPS2.44/3.24/3.44元,对应目标价38.8元基于2021年15倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示:海外疫情蔓延、国内宏观经济下行风险、基建房地产投资进度不及预期,新品上市进度不及预期。