中国市场及A股点评

类别:策略 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:—— 日期:2020-12-11

  固定收益

      短期震盪行情,中長期或陡峭化——從供需角度看美國國債市場美債供給:

      美債計畫發行高增,供給壓力或明顯上升。據2020年11月2日美國財政部公佈的適銷國債發佈計畫,20年4季度美國適銷國債的計畫發行額將同比上升75%,21年1季度計畫發行額將同比上升190%。11月4日,美國財政部表示將進一步提高未來幾個月長期債券發行規模。高赤字率、疊加提振經濟的需求回升、以及低利率水準下貨幣政策的乏力也將加劇美債的供給壓力。此外,短期美債仍是主力,但中長期美債占比逐漸提升。

      國會選舉帶來不確定性。美國新一輪財政刺激政策的推出與國會選舉密切相關。美國大選已落地,然而參議院方面佐治亞州結果未定,需在21年1月5日進行第二輪選舉,若民主黨統一國會兩院,拜登的財政刺激計畫更可能順利推出,而若國會分裂,總體財政刺激規模可能無法達到預期。

      美債需求:

      海外投資者和貨幣當局是持有美債的主力。2020年第二季度資料顯示,海外投資者持有美國國債占比為30%,貨幣當局持有占比為21%。外資持有結構方面,截至20年6月,持有美國國債最多的三個國家為日本、中國(大陸)、英國,持有比例分別為19%、17%、7%。

      美債需求面臨下行壓力,外資需求或走弱。20年9月日本、中國均減持美國國債,其中日本為連續第二個月減持,中國連續第四個月減持。國際貨幣市場上對美元需求的走低降低了美元資產的吸引力;此外,拜登的勝選、疫苗研發取得進展、美國經濟穩步復蘇等均提升美債長端利率上行的預期。

      總結:短期震盪行情,中長期或陡峭化

      總結而言,短期來看,美國經濟仍受疫情反彈的衝擊,疫苗難以短期落地,經濟緩慢恢復,疊加財政刺激政策前景不明,美國債市或震盪行情。

      中長期來看,美債收益率曲線或陡峭化。隨著國會選舉結果的落地,美國新一輪財政刺激政策或將加速推出,未來美國債市的主要風險點仍是財政刺激規模的大小、疫苗進展速度、經濟復蘇強度等,隨著經濟復蘇走強、不確定性因素的落地、疫情衝擊的消退、疊加通脹或超預期,將促使美債收益率加速上行。