金晶科技(600586)：乘光伏玻璃东风 超白王者归来 弹性首选

　　超白第一股，历史 性拐点，弹性巨大。公司是国内前十大玻璃生产企业，目前10 条浮法玻璃生产线，名义产能3780 万重量箱，市场份额3.5%左右。公司在超白玻璃领域首屈一指，10 条产线中至少6 条能够生产超白浮法玻璃原片，国内外重点标志性工程基本都使用公司超白原片。我们认为伴随浮法玻璃景气度改善，光伏长期高景气，公司也将结束此前近10 年的蛰伏期，实现历史性的大拐点，未来2 年在玻璃企业中拥有最强的弹性。

    　　光伏玻璃：拥抱高景气，布局正当时。我们测算十四五期间光伏玻璃年需求1500 万吨左右，即使目前在建产能全部投产，仍有50 万吨左右供给缺口，且由于指标获取难度大，实际新建或低于规划，判断行业持续高景气。公司宁夏新产能贴近隆基、马来基地贴近薄膜电池客户，2021 年底公司光伏玻璃规模可达3300 吨/日，测算当年净利润高达3.77 亿元。金晶超白产线多为500-600 万吨，天然适合转产光伏背板，资源优势得天独厚。

    　　浮法玻璃：景气上行+公司结束冷修，充分释放潜力。建筑玻璃市场景气度创10 年新高，落后产能去化明显且行业处冷修周期，需求端竣工大周期叠加旧改，2021-2022 年浮法玻璃行业仍将景气上行，类似2017 年水泥的故事，公司核心受益；随着大部分产线冷修结束，公司规模效应有望体现，成本或明显下降，进一步释放浮法玻璃业务、建筑超白的利润。

    　　纯碱业务：压力有限，贡献稳定可观利润。1）行业新增产能距公司核心市场华东距离较远，2）2021H2 起光伏玻璃产线投产带动纯碱需求，我们认为纯碱市场2021 年价格压力有限。公司通过技术改进，成本行业领先（2019:981 元/吨），提供了良好的安全垫，预计2021 年纯碱业务利润贡献稳定。

    　　投资建议。预计2020-2022 年归母净利润3.98/8.26/12.74 亿元，同比增长304%/107.8%/54.2%。给予基于分部估值法的目标价11.10 元，潜在股价涨幅134%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，行业产能投放过剩，系统性风险。