云南白药(000538)：加速推进回购计划 增资金健桥强化医疗器械布局

　　公司近况

    　　12月10日，公司公告针对回购股份以实施员工激励计划的方案，将回购股份价格上限由不超过人民币92元/股调整为不超过人民币125元/股；同时公告计划向安徽金健桥医疗科技有限公司增资并受让部分股权，完成后公司将持有金健桥70%的股份。

    　　评论

    　　调整回购股份价格上限，进一步助力回购计划稳步推进。2020年3月公司公告拟使用自有资金回购公司股票，用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购股份上下限分别为1，670万股及850万股，截至2020年11月30日已累计回购264.2万股，耗资2.39亿元（不含交易费用），由于自2020年6月以来公司股价长期高于回购价格上限92元/股，公司决定将回购价格上限调整为不超过人民币125元/股，以保障股份回购计划顺利推进。我们认为公司此次调整回购价格上限，有望进一步完善公司激励机制，调动员工积极性，助力公司长期业务稳步发展增资金健桥并受让部分股权，强化医疗器械产业布局，根据公告，云南白药拟对安徽金健桥医疗科技有限公司增资6，419万元，并拟以1，341万元对价受让部分股东持有的金健桥合计12.78%股权：增资及转让完成后，公司将持有金健桥70%的股份，根据公告，金健桥成立于2006年7月，主营业务为智能中医医疗器械和数字中医系统的研发、生产及销售；金健桥1H20营收528.5万元，净利润4.7万元，截至1H20净资产约-72.7万元。金健桥长期致力于中医临床治疗技术的现代化研究，积极结合互联网新技术打造了仿真推拿仪、中风康复仪等一系列智能医疗器械产品；增资前公司与金健桥在医疗器械产品开发方面已有深度合作，有关产品自2018年上市以来销售情况良好，我们认为公司有望通过此次增资整合优质资源，提升智能医疗技术水平，进一步促进器械业务销售增长，并为医疗器械产业平台的持续健康发展提供长期动力。

    　　“新格局”扩展不断推进，“新白药”值得期待。2020年11月云南白药数字三七产业平台正式启用，平台结合基建，设备和数字技术，对三七产业全流程进行数字化采集分析、监测控制及营销管理，我们认为有望充分优化提升产业能力水平，进一步助力公司打造“三七专家”项目，另外，公司不断推进新零售模式下的品牌建设与营销，在2020年京东健康“双11"购物节中进入京东大药房消费药品品牌Top10，品牌价值及销售转化能力凸显。

    　　估值建议

    　　我们维持2020-2021年EPS预测3.62元、4.16元，对应同比分别增长10.6%/14.8%，最新收盘价对应2020/2021年28.6x/24.9x市盈率。维持公司“跑赢行业”评级，维持目标价人民币125.0元，对应2020/2021年34.5x/30.0x市盈率，较当前收盘价有20.7%上行空间。

    　　风险

    　　收购标的整合不及预期；新品推广效果及销售低于预期.