晨会纪要

　　宏观研究

    　　经济动能恢复 “宽信用”退出渐近

    　　10 日，债券市场继续稳中有升。近期，在经济愈发展现强劲增长势头之际，对基本面变化一向敏感的市场利率反而出现一定的下行迹象。社会融资增速的最新变化或许提供了一定的解释。

    　　尽管只回落了0.1 个百分点，11 月社会融资规模存量增速的变化引人关注，“宽信用”退出似乎正从预期走向现实。分析人士认为，在稳增长压力减轻与平滑杠杆率呼声增强的背景下，信用扩张的放缓只是时间问题，2021 年社融增速中枢有望下移。不过，资金面将保持松紧适度，预计“宽信用”退出对资产价格的冲击可控。

    　　央行日前公布的11 月社会融资规模数据显示，社会融资规模存量增速出现一年来的首次放缓，这是本轮信用扩张过程中具有转折意义的事件。

    　　社融增速拐点还有待进一步确认，但只是时间早晚的问题。今年是名副其实的社会融资大年。前11 个月，社会融资规模增量达33.2 万亿元，比之前年度最高纪录多出近7 万亿元。在今年特殊形势下，信用扩张成为逆周期政策对冲疫情冲击的主要手段，也为经济较快恢复增长提供了重要支持。二季度以来，主要经济指标几乎走出完美的V 型反弹。

    　　随着经济持续恢复向好，特别是在供需循环持续改善，经济内生增长动能明显增强之后，特殊时期出台的一些特殊政策自然要考虑退出的问题。同时，平抑宏观杠杆率过快上升的呼声不断增强，“宽信用”适时退出已显得合理且必要。

    　　从二季度开始，“宽货币”率先显现退出迹象。接下来，“宽信用”的退出也基本没有悬念。以社会融资规模存量增速为观察指标，2021 年至少会有四股力量产生向下牵引作用。首先，新增信贷规模有可能低于2020 年水平；其次，在经济改善和债务约束共同作用下，预计财政政策会有所收敛，2021 年政府债券净融资规模大概率下降；再次，防风险基调可能强化，叠加资管新规过渡期结束等因素影响，2021 年非标融资规模料继续收缩；最后，信用风险重估及发行利率上升，加大企业债券融资难度和成本，2021 年信用债净融资规模有可能下降。从这几个影响社融的主要因素来看，2021 年社融增速中枢下移比较明确。

    　　行业研究

    　　医药研究

    　　2021 年预测：中小创新型企业逆袭，高仿、首仿、自费药、电商崛起

    　　米内网：2020 年1-10 月，我国医药制造业营业收入19555.9亿元，同比增长2.5%，呈持续恢复态势；利润总额2779 亿元，同比增长8.7%；医药出口仍然稳步反弹，但真正获益的企业不多。

    　　疫情对医院和药店用药影响偏负面，全终端出现近十年来首次负增长。诊疗人数减少叠加医院控费、集采降价效应，预计2020 年医院市场药品销售额下滑8.5%，抗肿瘤药和免疫调节剂因刚需属性影响较小，而药品零售市场增速达6%，但两极分化严重；医药电商迎来发展新高峰，慢病用药增长较快。

    　　国家药品监督管理局南方医药经济研究所所长林建宁在2020 全国医药经济信息发布会暨米房会预测了2020-2021 年中国医药经济数值：2020 年医药制造业营业收入约24626 亿元，同比增长3%，2021 年增长至26645 亿元，同比增长8.2%；2020 年药品终端市场销售额达18442 亿元，同比下降2%，其中线下终端下降5.4%，2021年增长至20917 亿元，同比增长13.4%，其中线下终端增长10.8%。

    　　2021 年医药经济运行将呈现八大趋势：一是在创新药推动下全球医药市场加速增长；二是我国创新药市场发展快速，备受资本追捧；三是仿制药巨头瓜分市场，总份额却在下降；四是高仿、首仿是新高地，自费药成新赛道；五是原研药市场占比仍在提高但结构改变；六是严查进一步倒逼合规；七是长期利好政策改变不了中药短期的颓势；八是电商将成为医药市场重要的新终端。

    　　电子研究

    　　中国信通院：11 月国内5G 手机出货量超2000 万部，占比68.1%根据中国信通院的消息，2020 年11 月，国内手机市场总体出货量2958.4 万部，同比下降15.1%；1-11 月，国内手机市场总体出货量累计2.81 亿部，同比下降21.5%。2020 年11 月，国内市场5G 手机出货量2013.6 万部，占同期手机出货量的68.1%；上市新机型16款，占同期手机上市新机型数量的53.3%。1-11 月，国内市场5G 手机累计出货量1.44 亿部、上市新机型累计199 款，占比分别为51.4%和47.7%。

    　　11 月国内手机市场总体出货量较10 月数据环比增长13.1%，同时11 月的同比下降幅度较10 月同比下降幅度收窄12.2 个百分点，表明尽管国内手机出货仍然同比下降，但环比表现在11 月有所好转。

    　　5G 手机出货表现优异，11 月5G 手机出货量的渗透率68.1%，较10月环比提升4 个百分点，iPhone 12 系列开始销售是其中重要因素。

    　　目前，iPhone 12 系列需求火爆，特别是iPhone12 和iPhone12 Pro需求良好，供应链追加订单，行业有望出现明年1 季度淡季不淡的情况。荣耀被华为剥离后，有望重新获得高通芯片供应，而小米和OV的份额将上涨，国内手机市场格局将面临新的洗牌。行业确定性较高的仍然是苹果链，以及在产业链垂直整合的优势企业，如立讯、蓝思、领益等，可给予持续关注。

    　　消费研究

    　　苏宁易购回复股东股权质押

    　　近期，苏宁控股集团新增多条股权出质信息，受到市场关注。

    　　12 月10 日晚间，苏宁回复称，目前苏宁控股集团持有苏宁易购3.98%的股权，股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响。事实上，苏宁与阿里巴巴渊源颇深，2015年，苏宁易购与阿里巴巴集团进行战略合作，阿里巴巴集团旗下淘宝中国认购苏宁易购2015 年非公开发行股份，占发行后股本总额比例的19.99%，成为第二大股东；与此同时，苏宁易购也通过境外子公司战略投资阿里巴巴集团新发行股份。

    　　网络时代，新零售对渠道商的供应链管理能力、客户流量、物流等提出了新的要求。更强、更多、更快成为了竞争制胜的关键。

    　　新的竞争形势下，一改零散竞争格局，更易依靠价格优势取胜，形成剩者为王、赢者通吃的结局。淘宝是苏宁第二股东，我们认为其有意愿也有实力帮助苏宁更好发展。