迈瑞医疗(300760)首次覆盖报告：全球视野的综合器械龙头 三大业务拉动长期增长

　　平台型医疗器械龙头，立足本土放眼全球。公司已成为中国第一、全球领先的医疗器械公司。自创立起秉持内生外延协同战略，建立自主研发体系，由单一监护产品向多领域发展，开展外延并购，通过收购DataScope 等优质标的，逐步进军海外市场与本土高端市场。管理层技术背景深厚，研发体系完善，研发投入长期高于行业平均水平。销售渠道及团队成熟，覆盖本土及海外市场。

    　　万亿器械市场，行业空间稳健增长。2019 年全球医疗器械市场约5000 亿美元，保持年增速5%左右的稳健步伐。欧美日等发达国家的市场需求以升级换代为主，市场规模较大且增速稳定。2018 年中国市场规模为5304 亿元人民币，升级换代需求叠加渗透率提升推动行业增速高达20%，预计2022 年国内市场将超万亿元。基于工程师红利与政策优势，中国逐渐缩小与海外同行的产品差距，器械产业渐进性创新特性有利于本土企业开展产业追赶。

    　　“三驾马车”推动公司业务持续成长。1）生命信息与支持：基石业务，监护设备全球领先；麻醉中低端进口替代空间巨大；除颤器械打破进口垄断，细分领域高速成长。2）体外诊断：核心成长板块，血液业务领先，高端市场抢占外资份额；生化前期仪器布局良好，试剂放量可期；免疫卡位国产替代，高天花板保障长期成长。3）医学影像：并购整合Zonare 后，彩超突破高端壁垒。

    　　盈利预测与投资评级：生命信息与支持板块受益疫情需求，监护仪，呼吸机等迅速放量。体外诊断业务除血球外均受疫情影响较大。影像方面，便携式设备受益，台式销售放缓，疫情后受影响业务将恢复增长。预计2020-2022 年EPS分别为5.20/6.40/8.03 元，最新股价对应PE 分别为68/55/44X。考虑到公司为综合型器械企业，且未来三年的快速增长，按照可比公司给予2021 年PEG3.0X，对应估值5097.38 亿元，对应2021 年目标价为419.30 元，相比最新股价351.53 元存在19%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，业务不达预期风险；疫情及国际政治局势风险；汇率波动风险