11月物价数据点评:CPI超预期下行 PPI修复再启动

类别:宏观 机构:国开证券股份有限公司 研究员:杜征征 日期:2020-12-11

  内容提要:

      11 月CPI 同比下跌0.5%,预期增长0.1%,前值增长0.5%;PPI 同比回落1.5%,预期回落1.5%,前值回落2.1%。

      CPI 回落符合市场预期但降幅再次超出市场预期,主要是2019 年同期高基数影响(彼时同比涨幅从10 月的3.8%升至4.5%)以及肉类价格对CPI 从贡献转为拖累。11 月剔除肉类后的CPI(0.03%)虽然还在零之上,但暂时中断了此前连续3 个月的上行势头,剔除猪肉后的CPI(0.1%)低于10 月0.5 个百分点,需求仍在低位修复。

      短期而言,考虑到猪肉供给仍在持续增加,消费需求温和复苏,2019 年12 月至2020 年2 月高基数效应尚存等因素,CPI 短期低位徘徊,未来3 个月低点或跌破-1%甚至不排除接近-1.5%,2020 全年同比增长2.5%左右。

      PPI 符合预期。大宗商品价格有所反弹,结构分化明显。

      从国内中观高频数据看,生产指标高位,需求小幅加速,社融保持较快增长,国内经济继续复苏,有利于大宗商品价格修复。不过,国内部分行业库存仍然较高,海外疫情高位蔓延,前期政策效果递减,会影响大宗商品的修复进程。展望未来,PPI 修复上行趋势不改,但由于油价基数走高带动同期PPI 基数提升(-0.5%至0.1%),国内部分行业库存偏高,短期或小幅上行,加速启动时点还看明年一季度。预计2020 年全年同比下滑1.9%左右,2021 年同比转正至1.3%左右。就政策而言,短期或继续维持当前平衡状态。

      风险提示:央行超预期调控,食品价格超预期,贸易摩擦升温,金融市场波动加大,经济下行压力增大,国内外疫情超预期变化风险,中美关系全面恶化风险,国际经济形势急剧恶化,海外黑天鹅事件等。