均瑶健康(605388):乳酸菌第一股 静待业绩反转

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/姚世佳 日期:2020-12-10

投资要点:

    首次覆盖,给予增持评级。公司多维度转变,业绩静待释放,预测 2020-2022年的 EPS 为 0.50、0.64、0.81 元,参考可比公司估值,给予目标价 26.25 元,对应 2021 年 PE 41X。

      多维度转变,助业绩反转。受经销商结构调整及疫情影响,公司 2019/2020E(预计)年收入同比下滑,截至目前,以上负面因素基本解除,我们预计公司将利用上市募投资金加大包括品类扩张、渠道扩充、区域扩张、品牌提升、产品创新等在内的投入,优化供应链体系,发挥民营企业灵活的机制优势,加强激励,我们预计 2021 年收入及利润增速有望实现反转。

      供应链优化,促毛利率提升。近年来公司扩大自有产能,代工占比从 2017年的 63%下降到 2019 年的 34%,公司产品吨成本 2017-2019 累计降低 11%,进而推动公司毛利率提升 4.4%至 2019 年 52.7%。我们预计随着供应链完善、成本管控加强、产品结构升级,毛利率仍有提升空间。

      乳酸菌市场方兴未艾,集中度提升空间大。根据 Euromonitor 数据,公司主打“味动力”产品所在的常温乳酸菌饮品市场 2019 年市场规模 159 亿,预计至 2024 年达到 212 亿元。尼尔森数据显示,截至 2020 年 7 月公司市占率第一(12.3%),CR3 总体占比 35.4%,对比常温酸奶市场竞争格局演变,我们预计常温乳酸菌市场集中度长期仍有较大提升空间,公司将利用品牌提升、渠道优势强化龙头地位,公司目标未来 3-5 年内市占率达 50%。

      风险提示:食品安全、消费习惯转变。