深度*公司*洪涛股份(002325)：卸下重资产包袱 轻装上阵再创辉煌

　　公司发布公告将以7.5 亿元出售持有的新概念教育51%股权，剥离学历教育业务，重新聚焦主业。未来公司装修主业营收增速有望改善，利润率回升；卸下资产包袱后，公司周转率有望提升，杠杆率下降，综合盈利能力改善。

    　　支撑评级的要点

    　　旗下教育平台不及要求，形成较重资产包袱：2015 年起公司进军同时进军职业教育和学历教育业务。分别收购尚学跨考、学尔森、金英杰教育、新概念教育等平台不同比例股权，涉及考研辅导、建筑考证、司法医疗教育、普通高等教育等不同领域。但受国家政策影响下，各教育平台成长均不及预期，反而占用公司内部较多资源，形成较重资产包袱。

    　　教育拖累及疫情影响下主业增长乏力，净利率下降，周转率偏低，杠杆率偏高是近年来公司报表主要问题：由于教育业务挤占公司较多资源且发展不及预期，公司报表近年来呈现：1.主业增长乏力，费用率攀升，商誉计提较多，净利率下降；2.资产包袱较重，周转率下降；3.现金流表现较弱，杠杆率偏高三大主要问题。2020 年疫情下建筑施工需求被压制，进一步对公司主业开展以及项目回款能力造成影响。

    　　重新聚焦主业，公司盈利能力有望明显改善：随着公司重新聚焦主业，营收增速有望再恢复，进而带来费用率下降，利润率提高。随着公司出售新概念教育，7.5 亿现金回款将改善公司现金流，减轻重资产包袱，周转率将明显提升，杠杆率明显下降，综合盈利能力有较大幅度改善。

    　　估值

    　　公司减值已基本释放，卸下重资产包袱后，未来盈利能力将有提升。但考虑2020 年主业增长乏力，下调公司业绩预期，预计2020-2022 年，公司营收为34.5、36.1、39.7 亿元，归母净利为0.3、0.4、1.1 亿元，EPS 为0.02、0.03、0.09。维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　公装业务订单下滑，主业复苏乏力，资产出售不及预期，可转债到期。