11月宏观政策月报:央行重提总闸门强调稳杠杆 明年地方债发行进度或滞后

类别:宏观 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚/李海宸 日期:2020-12-10

央行重提“总闸门”,强调稳杠杆和宏观审慎管理:(1)三季度《货政执行报告》再提“管好货币总闸门”,突出稳杠杆,强调“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”。同时易行长和郭书记均发表署名文章,指出央行和财政之间需要隔离,并将防范金融风险的重要性提高。(2)从11 月OMO 操作来看,央行额外投放MLF 补充银行长端负债,呵护市场流动性。11月央行7 天、14 天逆回购净投放300 亿,整体资金利率小幅下行。央行在长短端相机抉择的操作很好地诠释了货币政策中性的内涵。(3)总体来看,货币政策已开始从稳增长转向稳杠杆,注重金融风险的预防。货币层面,年底大概率不紧不溢,保持跨年资金平稳,并注重长短期限的平衡。同时社融、信贷增速基本见顶,四季度信用拐点已经出现,明年信用大概率继续边际收紧,社融、信贷增速或将冲高回落。同时,在银行超储率处于低位的时期,加息的概率不高。

    积极财政政策强调提质增效,明年地方专项债发行节奏或放缓:(1)11 月21日,李克强总理最近讲话提出“中国将保持宏观政策连续性稳定性,继续实施积极的财政政策。执行层面,前10 个月全国财政收入降幅有所收窄,但仍处于负增长,财政压力仍旧较大。1-10 月全国一般公共预算收入同比降幅为-5.5%,其中税收收入累计同比下降4.6%。11 月4 日,财政部出具进一步做好地方政府债券发行工作的意见,要求完善发行机制。截至目前各地仍在上报2021 年项目,明年提前批额度尚未分发。或将导致明年地方债发行节奏较为滞后。(2)随着国内经济渐进修复,现阶段继续提质增效现有政策是重中之重,下一阶段财政政策将在边际上有所收紧。具体来看:明年政府赤字率大概率将从3.6%的水平调降至3%以内的水平;明年发行特别国债的可能性极低;财政部发文要求完善地方债的发行机制,不断提升市场化水平,杜绝行政干预和窗口指导,维护债券市场平稳运行;扩大内需是下一阶段国家发展的战略基点,因此财政政策将更多倾向于支持市场主体。

    高层指出地产是最大“灰犀牛”,坚决抑制房地产泡沫:(1)11 月30 日,郭树清主席在署名文章《完善现代金融监管体系》中强调:“我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%,还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。可以说,房地产是现阶段我国金融风险方面最大的‘灰犀牛’。要坚决抑制房地产泡沫”。地产融资环境依旧偏紧。(2)除金融领域持续收紧外,住建部与各地住建局持续加码限售限购措施,并扩大保障性租赁房供给。12月3 日,韩正在住房城乡建设部召开座谈会强调 坚定不移落实房地产长效机制,有效扩大保障性租赁住房供给。多地纷纷加码限售限购、整治二手房炒作乱象。(3)高频数据显示,11 月100 大中城市土地成交面积和30 城商品房销售面积持续下滑,表明地产政策收紧带来的后果已有所显现。(4)尽管房地产韧性犹在,但随着消费与出口贡献逐步提高,政策对于地产拉动经济的期待或有所减弱。后续地产领域金融审慎管理将持续维持偏紧的态势。并建设完善房地产行业长效机制;同时各地在“房住不炒”的方针下,或继续从收紧购房资格,从购房需求端进行调控。

    十四五期间将加快补短板锻长板,推进重点基建项目建设:(1)11 月17 日国家发展改革委举行11 月份新闻发布会上,发改委明确指出“十四五”时期将实施川藏铁路等一批重大工程,对补齐基础设施短板。执行层面看,11月18 日,财政部表示,除用于支持化解地方中小银行风险部分外,新增专项债券已基本发行完毕。新增专项债券资金使用情况良好,使用进度快,其中86%投向重点领域和区域发展战略。(2)后续展望,新项目可能留至明年初开工,基建投资年内或以推进存量项目为主,同时考虑到基建投资对就业有较好带动作用,因此,预计四季度基建投资增速继续上行,但目前经济渐进修复趋势明显,消费出口稳步向好,因此基建托底的需求在降低,因此基建后期整体修复趋势确定,但最终程度或不及预期。

    海外政策:短期内美国疫情恶化,政策或将进一步宽松:(1)11 月以来美国的疫情仍在继续恶化。日度新增确诊超20 万例、日度死亡人数超2800例,住院人数超10 万人当下医疗资源已经出现被挤兑的状况。后续疫苗积极进展有望给市场提供支撑。财政刺激方面,美国众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默共同提出了9080 亿美元的跨党派方案,提高了年底前两党达成财政刺激协议的可能性。同时,美联储已延长四项紧急购债计划,而市场普遍预期12 月份的美联储议息会议会出台进一步宽松政策。(2)欧洲地区11 月的隔离措施下,疫情有所好转,但同时也对经济造成了二次冲击。根据欧洲央行最新的会议纪要显示,决策者们认为新冠疫情暴发可能会对需求和供给产生更持久的影响,从而降低潜在增长率。因此欧洲央行在12 月开始加码货币宽松,目前在长期预算基础上增加7500 亿欧元的“恢复基金”已经落地;而欧央行债券购买计划同样大概率将会延长。(3)综合来看,目前欧美疫情状况仍然堪忧,在疫情未得到一定程度控制前经济面临较大不确定性。下一阶段欧美新一轮宽松政策可期。

    风险提示:1.国内政策收紧超预期;2.海外疫情引发全球经济衰退超预期;3.中美摩擦再起超预期。