富森美(002818):打造泛家居平台 加速新零售布局

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐睿潇/刘靖 日期:2020-12-09

  深耕区域建材家居市场。公司成立于2000 年,致力于大型建材家居商业卖场投资开发、运营管理、营销策划,是家居流通领域的平台型企业,2019 年实现营业收入16.19 亿,归母净利润8.01 亿。公司立足成都,区域市场占有率稳居第一,成都作为常住人口超过1600 万的省会城市和新一线城市,拥有庞大的消费潜力,同时以成都为主要承载地的川派家具制造集群,是中国三大家具制造基地之一,也是中国最大的板式家具生产大本营。

      差异化布局多层次卖场业态,品牌美誉度高。公司经营统一实行富森美运营管理体系的招商制卖场,入驻超过3000 家商户和上万个品牌,产品覆盖家居消费全产业链。公司目前自持卖场物业建筑面积超过110 万平方米,2019 年底加盟及委托管理卖场经营规模达到51.6 万平方米,公司自有和委管卖场均使用的“富森美”品牌,近三年获评2018 年和2019年的中国家居品牌大会“中国十大家居连锁卖场”以及“2019-2020 十大优选中国家居消费平台”。公司当前主要收入模式来自卖场招商收租金,毛利率、净利率和成本费用率均处于行业前列,富森美主要优点在于:1)自持物业成本低;2)精细化运营能力强,布局多层次业态,差异化招商、服务;3)产业链整合创新能力突出,平台资源丰富。

      数字化整合升级,加速新零售布局。公司紧跟家居行业个性化等需求增长的趋势,围绕“引流和赋能”,通过微信小程序、网上直播、联合营销、专场活动以及优化品牌结构等多种方式巩固公司的区域优势,重点对卖场数字化升级,实现线上流量的精准转化,同时提升运营效率。新零售模式下,公司还将对C 端客户进行全产业链服务,2020 年11 月富森美与阿里旗下家居制造平台“躺平智造”进行战略签约,双方将合作布局家居产业C2M 生态,贯通生产-销售全链路,以实现“产品+服务”模式落地和规模拓展。

      依托护城河级别供应链,打造“新零售时代的中国版宜家”。公司预计年内将在成都落地首家线下自营体验店,打造“新零售时代的中国版宜家”,在此基础上,公司将驱动规模复制,跨区域推广,实现产品在线上销售至全国。公司发展新零售项目核心优势在于:1)公司始终深耕产品,具备多年的家居销售经验与基础;2)具备护城河级别的泛家居“服务+产品”整合供应链体系,合作企业包括数千家全国知名制造企业、数千家成都家居产业带企业和数百家全球家居工厂,并持续发力整合升级设计、家装等服务。

      投资建议:未来公司将深化平台战略,提高市场渗透率,同时推进新零售模式落地、产业聚集和全国范围内的规模发展。目前公司财务稳健,自有资金充足,将有力保障规划项目的稳健推进。公司还具备待建物业规模超过100 万平方米,资产重估价值潜力大。我们对公司2020~2022 年EPS 预测分别为0.89 元/1.09 元/1.26 元,对应PE 分别为18X/15X/13X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:地产景气周期下滑,市场竞争加剧,公司新零售业务发展进度不及预期。