拉卡拉(300773):B端支付龙头迎接产业新时代

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽 日期:2020-12-09

B 端支付龙头迎接产业新时代

    拉卡拉成立于2005 年,是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业、国内领先的金融科技企业,专注于整合信息科技,服务线下实体,从支付切入,全维度为中小微商户的经营赋能,向客户提供支付科技、金融科技、电商科技以及信息科技服务。我们认为支付产业红利或逐步从C 端移动互联网向B 端产业互联网转移,公司作为B 端支付龙头有望深度受益。公司在发展路径上与Square 类似,拉卡拉流水规模更大,我们认为下游商户SaaS 服务收入具有较大提升空间。预计公司20-22 年EPS 分别为1.32、1.64、1.86 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    步入4.0 战略,支付+创新业务不断融合发展

    2019 年,公司发布4.0 战略,真正实现全场景、全支付、全服务、全维度,为中小微企业经营赋能。2020 年上半年,公司新推出的四大SaaS 产品(云收单、云小店、汇管店、收款码)需求快速增长,以增值服务为主要构成的商户经营业务占比有所提升。

    数字支付:份额仅次于银联商务

    2016-2018 年,公司收单交易规模快速增长,YoY 分别为78%、86%。2019年由于重点发力SaaS 等创新业务,收单交易规模下滑11%。收单侧第三方支付机构中,2019 年银联商务流水约5 万亿,公司3.25 万亿占据第二大份额,约占8%。竞争对手方面,公司与银联商务、通联支付组成第一梯队,汇付天下、嘉联支付、联动优势组成第二梯队。

    创新业务:SaaS 赋能中小商户,全面进军产业互联网凭借公司在支付业务积累起来的商户客户基础,2019 年公司发力SaaS 转型。2019 年公司商户客户数量达2200 万,根据易观数据,2019 年国内POS 联网商户2362.96 万户,加上主要依靠扫码的个体工商户,我们估算需求主体规模或接近1 亿家,我们认为,商户端份额较大,有利于实施SaaS增值业务。Square 率先对商户侧SaaS 进行了探索,并验证了为商家赋能模式的可行性。2015-2019 年,Square 订阅服务商户付费率逐年提升,我们假设拉卡拉未来3-5 年付费率有望达到0.2%,根据公司2019 年商户流水3.25 万亿元估算,商户经营业务空间达65 亿元。

    B 端第三方支付龙头,给予“增持”评级

    下游商户SaaS 服务收入具有较大提升空间,公司核心逻辑与估值体系有望逐步向SaaS 转变。我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润10.53、13.16、14.89 亿元。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值为27 倍,给予公司21 年27 倍PE,对应目标价44.28 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:商户经营业务推广不及预期;数字货币挤压支付行业空间。