新易盛(300502)：16.5亿元定增项目落地 高速光模块产线获资金加持

　　公司近况

    　　公司发布定增募资上市发行报告书。根据公司公告，截至2020 年11 月26 日，公司已收到定增发行募资的16.5 亿元，基本触达拟募资总额上限，扣除发行费用后实际募资金为16.3 亿元。公司本次发行最终获配发行对象共13 名，发行股票总数约为3123 万股，发行价格为52.84 元/股，限售期6 个月。

    　　评论

    　　募投资金主要用于投向高速光模块产能建设，达产后整体产能有望提升50%以上。根据公司此前公告，本次发行募集的16.5 亿元资金中，13.5 亿元拟投入高速率光模块生产线项目（项目投资总额约为18 亿元），3 亿元拟用于补充流动资金。其中高速光模块产线项目处于设计阶段，预计整体建设期为24 个月，计划建设285 万只高速率光模块产能，包括170 万只5G 相关、80 万只100G和35 万只400G 光模块。产线落地后，相较于2019 年底的514万只光模块产能，公司整体产能将提升50%以上，进一步保障了新易盛在大客户侧的产品交付能力。

    　　产线投资期对整体营业成本的掣肘较小。1）新增固定资产折旧占比有限：2019 年公司点对点光模块业务的营业成本中，直接材料、直接人工和制造费用分别占比81%、7%和12%。我们预计尽管高速光模块产线对公司产能提升较大，但新增固定资产2021/22 年分别新增约5 千万/8 千万的制造费用-折旧摊销，该项目占营业成本的比重保持在9%以内。2）产线生产人员招募2020 年内基本到位：2019 年底公司员工总数为1084 人，截至3Q20，公司员工总数达到约1900 人，新增员工主要是新产线生产人员。

    　　继续看好数通市场份额增长带动公司业绩超越周期的成长。我们预计2021 年新易盛在全球数通400G 市场份额有望达到15%；未来3 年数通客户有望为公司贡献82%的收入增量，带动其市场份额提升。10 月底公司宣布200G QSFP56 系列光模块产品已进入样品阶段，公司预计将在1H21 量产。我们认为200G 产品的推出有助于新易盛进一步突破国内外的头部数通客户，成长空间可期。

    　　估值建议

    　　我们认为此次定增募资的总额和价格均符合预期，融资侧的顺利进展有望助力公司可持续的拓展产能，进一步巩固产品交付侧的竞争优势。维持跑赢行业评级，基本维持盈利预测，公司当前股价对应2020/21 年45.6/30.8 倍P/E。维持目标价92.39 元，对应2021 年45.0 倍P/E 和60%上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦导致下游需求的不确定性；硅光技术颠覆传统工艺。