石基信息(002153)深度研究：驭云四海 扶摇直上

　　【投资要点】

    　　石基业务全面覆盖大消费行业,正向平台运营商转型。作为目前国内最老牌、最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，公司在高星级酒店市场占优率达60%，领先优势明显。除酒店业外，公司还面向酒店上下游的餐饮、零售、支付及休闲娱乐行业客户，提供从高端到低端、从国际到本地、从连锁到单体的全套系统解决方案，形成了覆盖整个消费行业的商业全景图。目前公司正经历从软件供应商到应用服务平台运营商的转型，并提出了“国际化”+“平台化”两大战略，前者带来增量，后者带动增速。

    　　架构+产品+管理全球布局日臻完善。酒店行业正在经历集团化、连锁化的整合洗牌，亟待一套灵活轻便、控本提效的信息管理系统，因此布局全球的云IT 服务体系成为世界级玩家的入场券。公司通过分设参控、收购投资、整合机构、聘用外籍高管等方式不断补全产品矩阵，完善海外宏观布局。海外业务为公司纯增量收入，主要按SaaS 模式计费，2019 年实现ARR 2.6 亿元，增速连续两年超过40%。

    　　国际化决胜云转型，云转型决胜PMS。基于云架构部署的产品更加灵活开放，将帮助公司拓展更多国际集团客户。酒店行业核心系统PMS连接多个业务模块，是云转型的关键。石基有较强的战略前瞻性，已经实现云POS 成功转型，为PMS 上云累积经验。公司目前形成了以IPHotel 为王牌的PMS 细分产品矩阵，并通过产品迭代不断提升客户黏性。2020 年9 月公司签约半岛，有望通过标杆客户进一步放大品牌效应。据测算，核心系统PMS 上云后可为公司撬动60~80 亿元收入。

    　　直连技术前景广阔，通过预定+支付两大环节切入平台化。移动互联网用户规模日益庞大，海量数据有待高效处理，对一站式消费平台呼声也越发急切。而直连技术可以同时保证数据流动性及安全性，公司将凭借直连技术，从预定及支付切入平台化。预定环节与PMS 核心功能交互，预定量的增长将推升PMS 渗透率。支付环节几乎与所有消费场景挂钩，支付流量分成或是新盈利点。公司正在将酒店业经验复制到餐饮零售等行业，有望加速融合大消费领域业务，加速推动公司平台化转型。

    　　【投资建议】

    　　全球酒店行业正在加速整合，在集团化发展趋势下，全面拥抱云产品是下游客户的必然选择。叠加与全球知名顶尖酒店集团香港半岛签约石基企业平台MSA 的标杆效应，公司短期内有望凭借按SaaS 收费的下一代信息系统云产品，快速打入第一梯队客户。国际化战略之外，公司还大力推广直连技术，通过预定及支付两大环节推动平台化战略。

    　　长期来看，公司有望成功复制酒店行业经验，打通酒店、餐饮、零售、休闲旅游等大消费业务，成功转型为基于数据的大消费行业应用服务平台运营商。

    　　预计公司传统软件及解决方案2020/2021/2022 年营业收入为36.44/42.31/48.85 亿元，归母净利润为3.55/4.49/5.80 亿元，EPS为0.33/0.42/0.54 元，对应PE 分别为105/83/64 倍。可比公司2021年PE 一致预测为93 倍，结合公司历史PE 区间表现，我们给予公司2021 年82 倍PE 估值，对应目标市值369 亿元。预计公司云产品2020/2021/2022 年营业收入为3.33/6.64/11.51 亿元，可比公司2021年一致预测PS 为14 倍，考虑到广联达等可比公司云业务进度较快，云收入占总营收比重大，结合公司历史PS 区间表现，我们给予公司2021 年9 倍PS 估值，对应目标市值60 亿元。综合传统及云化两部分估值，我们预计公司2021 年目标市值429 亿元，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情反复拖累国际化进展的风险

    　　收购后整合不佳导致巨额商誉减值的风险