国联股份(603613)事件点评：定增顺利完成 助力未来增长

　　事件：

    　　公司近期公告：以 74.75 元/股的价格向 13 名投资对象非公开发行股票3299 万股，扣除发行费用后募集资金净额 24.16 亿元，此部分股份锁定期 6 个月。对此，我们点评如下：

    　　投资要点：

    　　定增顺利完成，项目加速落地，奠定未来增长基础此次定增的募投项目主要用于：1）数字经济总部项目；2）基于 AI的大数据生产分析系统项目；3）基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目；4）基于云计算的企业数字化项目；5）补充流动资金等，均是围绕公司主业展开，是实施以“平台、科技、数据”

    　　为核心的产业互联网发展战略，加大在大数据分析、智慧物流、云计算、数字经济等方面投入，打造中国领先的 B2B 电子商务和产业互联网平台。定增的认购对象包括交银施罗德、大家资产、汇添富、富国、华夏等知名的公募基金保险机构等，显示出市场对公司的认可。

    　　募集资金净额 24.16 亿元，资金规模较大，能够加速募投项目的落地，奠定公司未来业绩增长的基础。

    　　B2B 电商和产业互联网龙头，成长逻辑逐步清晰公司是国内 B2B 电商和产业互联网龙头企业，依托 B2B 信息服务平台（国联资源网）、B2B 垂直电商平台（多多平台）、互联网技术服务平台（国联云）构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，从 2015-2019 年公司营收和净利润的平均年复合增长分别高达 144.09%和 94.66%，我们认为公司未来高增长能持续主要源于公司的 3 大成长逻辑：1）垂直行业的横向复制：公司的多多平台由 2015 年的 1 个行业增长到 2019 年的 6 个行业，平均每年新增1-2 个行业，目前国联资源网有 100 多个子行业，成为公司未来更多多多平台的孵化池；2）产业纵向拓展以及渗透率的不断提升：途多多由原来的钛白粉单品演化出了钛化工产业链，未来会沿着已经的多多平台进行纵向产业链延伸，此外目前多多平台的渗透率还有很大提升空间；3）服务模式多元化：由信息、交易切入，未来延伸至下游客户的供应链金融、数字化转型、大数据服务等，打造产业互联网平台，这也是公司此次定增募投项目目的所在。

    　　工业品线上采购低渗透率有望提高，公司优势明显充分受益根据贝恩的数据显示：自 2015 年以来我国工业品 B2B 电商交易规模年复合增长率高达 30%，2019 年约 7000 亿的规模，但线上渗透率仅 2%左右，工业品 B2B 电商仍处于发展初期。预计到 2024 年，渗透率有望达到 5%，工业品 B2B 市场规模将达到 2.3 万亿，未来几年平均年复合增长率为 26.86%，发展前景较好。公司深耕行业多年，具备产业、客户、数据、技术等先发优势，打造了国联资源网（信息）—多多平台（交易）—国联云（服务）价值协同的生态圈，这种商业模式将充分受益于行业发展。

    　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。考虑此次非公开发行股份摊薄的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.15、1.91、2.96 元，对应当前股价 PE 为 80、48、31 倍，我们看好国内工业品 B2B 行业的发展前景，以及公司的龙头地位，仍然维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增项目进度低于预期的风险、宏观经济下行风险。