主题研究：碳中和 离我们还有多远

　　投资建议

    　　国家首次提碳中和目标，不仅是中国首次对碳排放下降提出的明确目标，也是巴黎协定签订以来中国提出的最远期的减碳承诺。我们认为这个目标将实现中国在能源领域的革命，不仅会重塑中国能源结构，也会对经济产生正面的影响，带来数字化转型和智能化的应用在电力，交通的普及。而从一个更大的维度去看，中国进行能源领域的碳中和变革也是中国科技进步浪潮下的一个能源领域缩影。

    　　理由

    　　碳中和=更经济+更清洁+更安全的能源结构。长期来看碳中和将会完成美丽中国提出的能源革命战略目标，我们大胆的预测以非化石能源为主的电能将成为一次能源主体，能源消费中电气化率达到100%，二次能源中氢能达到30%，完成净零排放。而可再生能源制造业属性将带动成本的进一步下降和能源安全性的提升。

    　　碳中和对能源投资究竟有什么影响 我们认为主要关注成长空间和三条主线。

    　　我们预计未来国内光伏累计装机空间会达到成长70 倍，年装机或超20 倍。

    　　我们预计未来光伏随着成本不断下降会成为能源供给主力，国内光伏年需求有望达到700GW，累计超过1.4 万GW，增长70 倍，如果考虑海外需求则市场空间甚至会达到3000GW/年以上，是目前的25 倍。并且国内储能市场也将达到超过1 万GWh 的累计装机来平衡波动的可再生能源电力，带来每年新增需求在700GWh 以上。而新能源车产值在顶峰期也将较当前提升23倍到1.2 万亿元/年，其中电动车占主要份额，我们预计2060 年动力电池年需求将较2020 年增长61x，剩余约0.04 万亿元/年为氢燃料电池车产值。国内新能源年度总产值有望从2020 年的7700 亿元增长12x 到2060 年的10万亿元水平。

    　　从投资的角度我们认为将围绕三条主线逻辑去选择投资标的。1）技术变革带来的市场份额变化是主线，包括光伏新技术、大尺寸风机和锂电池技术。

    　　2）下游应用端新的商业模式可能是下一个投资主题，包括分布式光伏、储能和新能源车智能化。3）成长赛道中会出现部分传统产业受益于行业需求的持续增长，而自身存在供给壁垒，因此成为穿越周期、量价双击的受益者。

    　　碳中和对新能源主题以外的其他板块可能意味着什么 虽然2030 年前达峰，但是从2030 年后的减排任务来看，难度仍然很大，因此我们认为节能减排特别是对排放总量的控制很可能在十四五就会开始。

    　　从供给侧看，碳排放减量可能相当于另一次供给侧改革。1）基础材料：可能推出更严格的环保措施或倒逼落后产能退出。2）农业：规模化养殖及高效种植更为顺应碳中和趋势。3）交通运输：碳排放控制将倒逼企业效率提升和成本控制，长期可能影响行业格局和供需关系。

    　　从需求侧看，碳中和目标有望带来新市场的崛起。建筑环保标准的提高和节能要求有望带来建筑节能玻璃、保温材料、轻质材料三大投资机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　看好碳中和目标下能源电力体系低碳转型、供给侧行业集中度提升、需求侧新市场崛起带来的长期投资机会。首推标的：电力设备阳光电源-A、通威股份-A，新能源运营正泰电器-A、龙源电力-A，新能源整车比亚迪-A、蔚来汽车-US，新能源产业链宁德时代-A、亿纬锂能-A、恩捷股份-A，交通运输京沪高铁-A，有色金属赣峰锂业-A/H、紫金矿业-A/H，基础材料海螺水泥-A/H，消费建材旗滨集团-A、信义玻璃-H，农业养殖牧原股份-A、新希望-A、隆平高科-A。

    　　风险

    　　政策落实不及预期。